保险行业基本面梳理95：再论寿险与地产-240521-长江证券-18页_2mb

再论寿险与地产总结

核心内容

本报告分析了地产市场修复对寿险行业的影响，并提出了投资建议，强调回归资产端主线，向上弹性充足。

地产走势与保险走势高度相关

• 2010年至今，保险行业与房地产开发指数走势相关性较强。
• 地产行情中，保险板块通常表现较好。
• 通过历史数据可以看出，地产表现较好时，保险板块通常也有不错表现。

地产修复对保险业影响分析

测算：显著提高净利润、投资收益率与内含价值

• 上市险企并未全部公开披露准确的地产持仓情况，但根据已披露信息进行假设测算。
• 若地产资产整体修复30%，则可带动总投资收益率修复1.1%-1.4%、EV修复4.4%-6%。
• 不同公司对地产的敏感性不同，平安和太保对于地产的敏感性相对较高。

地产修复对估值提振效果

• 近十年PEV反弹共性显示，资产端修复是主要驱动因素。
• 投资收益率的改善是保险估值改善的关键。
• 重点推荐负债端稳健、对资本市场敏感性较高的中国人寿。

投资建议：回归资产端主线，向上弹性充足

负债端：队伍规模趋于企稳

• 截至2024Q1，国寿、平安代理人数量分别为62.2和33.3万人，相比年初分别下降1.9%、4.0%。
• 代理人数量下降趋势有所收窄，负债端可能不会成为估值拖累。

资产端：对资本市场敏感性增强

• 平安对利差的依赖程度相对较小，太保对利差的依赖程度也相对较小。
• 投资收益率的提升对新业务价值和有效业务价值有显著影响，例如投资收益率提升50BP，对新华保险的有效业务价值影响最大。

资产端：资本市场修复概率较大

• 政策趋势显示，权益及利率修复概率较大，保险板块预计将获得较好表现。
• 重点推荐中国人寿，因其对资本市场敏感性较高，有望获得更大收益。

风险提示

1. 资本市场大幅回调可能导致投资收益下降，进而拖累整体业绩。
2. 监管政策收紧可能对保险公司的业务收入产生较大影响。

其他信息

• 本报告由长江证券非银研究小组发布，分析师包括吴一凡和谢宇尘。
• 报告中提到的数据显示，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险等公司在不同时间段的PEV变动、投资收益率、内含价值等指标。
• 报告还提供了不同公司股基资产占比及敏感性分析。

评级说明

• 行业评级分为看好、中性、看淡。
• 公司评级分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

法律声明

• 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构制作，具有中国证监会许可的投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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