保险行业2019年度投资策略：经济、需求与利率，探究保险行业周期之惑-20181121-华创证券-18页-1mb

保险行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

保险行业的发展受到多重社会和经济因素的影响，包括经济增长、人口结构、利率水平、风险偏好、金融市场参与度等。经济周期对新兴市场的保险周期影响较大，但并非最重要因素。我国保险市场短期波动更多受到创新和监管政策的影响。利率是影响保险公司经营和二级市场投资的核心因素，对负债端和投资端均具有双重影响。当前环境下，保险行业面临一定经济下行压力，但整体仍具备增长潜力，特别是年金险销售环境有望改善。

主要观点

1. 经济周期与保险周期的关系

• 周期本质：周期是由于供需不匹配导致的经济波动，同样适用于保险行业。
• 影响因素：保险需求和周期受经济增长、人口结构、社会保障体制、利率、风险偏好、金融市场参与度等因素影响，这些因素之间存在多重共线性。
• 我国保险市场：短期波动主要受创新和监管政策影响，而非经济周期。

2. 利率对寿险公司的影响

• 双刃剑效应：利率影响负债端（保单定价）和投资端（资产配置）。
• 利率上行阶段：有利于保险股表现，因为负债端贬值速度大于资产端，增强公司盈利弹性。
• 利率下行阶段：可能引发“利差损”，降低保险公司盈利能力。

3. 当前投资环境展望

• 经济下行压力：对保险需求影响有限，但长期经济增速放缓和人口老龄化将推动保险需求。
• 长端利率：尚能维持，对“利差益”依赖程度逐渐减小，但需警惕长期利率下行风险。
• 降息预期：利好年金险销售，居民更倾向于锁定利率。
• 监管放松：为险资运用提供更多空间，可能影响产品端设计。

4. 投资策略与预测

• 内含价值（EV）：受存量业务和营运偏差影响，预计保持增长，增速分别为24%（平安）、16%（太保）、15%（新华）、9.5%（国寿）。
• 新业务价值（NBV）：预计实现正增长，增速分别为2%（平安）、-7.2%（太保）、1.4%（新华）、-31.4%（国寿）。
• 投资建议：维持对中国平安、中国太保、新华保险的“推荐”评级，认为其具备增长潜力。

关键信息

保险需求影响因素

• 经济增长与人口增长：对保险需求有正向推动作用。
• 人口结构：中产和中间年龄群体是保险需求的主要推动者。
• 社会保障体制：目前我国社会保障体系尚未成熟，商业保险和企业年金仍有发展空间。
• 利率与金融产品配置：利率变动影响居民对保险产品的配置，利率上行时保险需求可能下降，利率下行时可能上升。
• 金融市场参与度：高参与度群体更倾向于配置保险产品。

利率对保险公司的具体影响

• 负债端：利率下行初期，保单成本具有刚性，保险产品仍具吸引力；利率上行时，可能引发退保风险。
• 投资端：利率下行会增加再投资风险，导致“利差损”。
• 利率周期与保险周期关系：保险周期滞后于利率周期和经济周期，通常滞后1-2年。

2019年投资展望

• EV增速预期：12%-15%，预计全年NBV实现10%左右正增长。
• 政策与市场变化：监管放松和降息预期可能改善年金险销售环境，但需警惕资本市场动荡和长端利率下行风险。

风险提示

• 年度业绩不及预期
• 2019开门红业绩不及预期
• 资本市场动荡
• 长端利率下行
• 监管政策出现较大变化

重点公司盈利预测与估值

相关研究报告

• 《保险行业深度研究报告：保险行业的压力测试：如果危机真的来临》
• 《保险行业2018年中报综述：价值保持增长，看好估值修复》
• 《保险行业2018年四季度投资策略：从修正后的PEV估值看保险股的隐含预期》

投资评级体系

团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏，华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券。
• 高级分析师：王舫朝，英国杜伦大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2018年加入华创证券。
• 分析师：徐康，英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行，2016年加入华创证券。
• 助理研究员：方嘉悦、张径炜，分别来自香港中文大学和西南财经大学，2017年和2018年加入华创证券。

机构销售通讯录（部分）

总结

本报告从经济周期、利率变化、保险需求影响因素等多个角度分析了保险行业的周期特性及投资逻辑。指出我国保险市场短期波动主要受政策和创新影响，长期则受人口结构、社会保障体制等因素驱动。利率作为核心影响因素，对保险公司的经营和二级市场表现具有重要影响。当前环境下，尽管经济面临下行压力，但保险行业仍具备增长潜力，尤其是年金险和保障型产品。同时，报告对重点公司进行了盈利预测和估值分析，并维持“推荐”评级。投资者需关注利率变动、政策调整和资本市场波动等风险因素。