20181121-华创证券-保险行业2019年度投资策略_经济_需求与利率——探究保险行业周期之惑_18页_1mb

报告摘要

保险行业2019年度投资策略总结

核心内容

保险行业的发展受到多重社会和经济因素的影响，包括经济周期、人口结构、利率水平、金融市场参与度、风险偏好、社会保障体制等。这些因素之间存在多重共线性，相互影响，导致保险需求和周期的复杂性。尽管经济周期对新兴市场的保险周期影响较大，但并非最重要因素。我国保险市场短期波动更多受到创新和监管政策的影响。

利率是影响保险公司经营和二级市场投资的重要因素，尤其对寿险公司而言，利率变动在负债端和投资端都有显著影响。利率上行初期或温和通胀期是保险股表现最佳的阶段，而利率长期下行可能导致“利差损”风险，影响保险公司盈利能力。

主要观点

保险周期的驱动因素：
- 保险需求受到经济增长、人口结构、老龄化程度、教育水平、消费结构、利率水平、风险偏好、社会保障体系等多重因素影响。
- 在新兴市场，保险周期受经济周期影响较大，但我国保险市场短期波动更多受政策和创新影响。
利率对保险公司的影响：
- 利率是寿险公司盈利的核心因素，影响负债端和投资端。
- 利率上行初期有利于保险股，而利率下行可能导致“利差损”。
- 利率下行初期，保险公司净资产增速上升，但随着利率进一步下行，净资产增速会逐渐下降。
当前保险行业投资展望：
- 我国经济面临一定下行压力，但对保险需求的影响有限。
- 长端利率尚能维持，保险行业对“利差益”的依赖程度逐渐减小。
- 若降息预期加强，年金险销售环境将改善。
- 监管政策放松险资运用空间，可能影响产品设计。
- 会计准则变更、负债端结构变化等因素促使保险公司调整投资策略。

关键信息

保险行业投资策略要点

内含价值（EV）增速预测：
- 中国平安：24%
- 中国太保：16%
- 新华保险：15%
- 中国人寿：9.5%
新业务价值（NBV）增速预测：
- 中国平安：2%
- 中国太保：-7.2%
- 新华保险：1.4%
- 中国人寿：-31.4%
2019年预期：
- 上市险企EV增速预计在12% - 15%之间。
- NBV预期实现10%左右的正增长。
投资建议：
- 维持对中国平安、中国太保、新华保险的“推荐”评级。
- 风险提示包括年度业绩不及预期、2019开门红业绩不及预期、资本市场动荡、长端利率下行、监管政策变化等。

公司盈利预测与估值

公司名称	股价（元）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2018E）	PE（2019E）	PE（2020E）	PB	评级
中国平安	64.01	5.83	8.33	9.78	10.98	6.54	7.68	2.47	推荐
中国人寿	21.92	0.90	1.46	1.64	24.36	15.01	13.37	1.93	推荐
中国太保	32.06	1.90	2.62	4.93	16.87	12.24	6.50	2.11	推荐
中国人保	6.40	0.32	0.39	0.48	20.00	16.41	13.33	2.07	推荐
新华保险	45.81	3.01	4.85	6.85	15.22	9.45	6.69	2.24	推荐

行业基本数据

指标	数值（亿元）	占比%
股票家数（只）	7	0.2
总市值	25,696.04	4.83
流通市值	15,218.38	4.0

相对指数表现

时间段	绝对表现	相对表现
1M	6.89%	1.79%
6M	25.65%	41.24%
12M	6.37%	26.42%

结论

保险行业在2019年面临一定的经营压力，但基于存量业务和营运偏差，内含价值仍有望保持增长。利率作为核心因素，其变动对保险股的弹性具有重要影响。在利率上行初期或温和通胀环境下，保险股表现最佳。同时，随着我国社会保障体系的完善和人口老龄化趋势，保险需求仍有较大增长空间。建议关注中国平安、中国太保、新华保险等公司的投资机会，同时警惕利率下行、监管政策变化等风险。

展开完整摘要