20181012-东吴证券-国防军工_军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价_建议加大配置_22页_1mb

军工行业投资分析总结

核心内容

军工行业展现出明显的逆周期特性，2018年军费增速逆势上扬，而宏观经济增速放缓，军工板块保持高度景气。军工龙头企业具备较强的订单确定性和盈利能力，应享受确定性溢价。当前军工板块估值处于历史低位，具备配置价值，建议加大配置力度。

主要观点

1. 军工行业逆周期性强
   2018年国内GDP增速放缓至9.8%，而军工行业军费增速加快，国防支出逆势增长，凸显军工行业的逆周期特性。

2. 军工龙头具备长期增长确定性
   主机厂类企业订单稳定，受政策与研发费用加计扣除政策利好，盈利能力提升，业绩增长确定性高。系统级与前端配套商增长性相对较低，但整体仍受益于军工行业增长。

3. 当前估值具有吸引力
   主流军工标的2018年PE中位数为41倍，部分低于30倍，具备估值优势，应享受确定性溢价。

4. 改革持续推进，利好军工板块
   军工行业改革持续进行，预计将进一步推动行业增长和板块行情。

关键信息

推荐公司逻辑

• 中航沈飞
  国内唯一上市歼击机总装制造商，受益于先进军机列装，预测2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.06亿元、12.94亿元，对应PE为58倍、45倍、38倍，合理市值743亿元，对应股价53.21元，维持“买入”评级。

• 内蒙一机
  地面装备龙头，受益于陆军机械化及混改试点，预测2018-2020年归母净利润分别为7.53亿元、9.40亿元、11.33亿元，对应PE为29倍、24倍、20倍，估值最低，研发实力强，维持“买入”评级。

• 火炬电子
  军品电容器自2018年起恢复性高增长，民品电容器持续涨价缺货，特种陶瓷材料逐步盈利，预测2018-2020年归母净利润分别为3.86亿元、5.33亿元、7.12亿元，对应PE为20倍、14倍、10倍，合理市值152.5亿元，对应股价34元，给予“买入”评级。

投资主线

1. 主机厂类：推荐中航沈飞、内蒙一机，资产完整度高，业绩增长确定。
2. 上游配套：推荐火炬电子，业绩弹性大，估值低。
3. 科研院所改制受益：推荐中航机电、中航光电，受益于改革红利。

行业走势

• 本周上证综指涨幅为-7.60%，创业板指数-10.13%，申万国防军工指数-10.50%。
• 军工板块整体表现疲软，部分个股跌幅较大，但部分标的如内蒙一机、中航光电等仍具有配置价值。

行业重点新闻

航空领域

• 中国一汽与航空工业签署战略合作协议。
• 中国海军航空兵在南海实弹射击训练。
• AC311A直升机高原试飞成功。
• 国产全复合材料五座飞机山河SA160L首飞成功。
• AG600首次水上高滑试验成功。
• 国家863无人机项目通过验收。
• 直19E武装直升机通过鉴定审查。
• FTC-2000G飞机首飞成功。
• 运8F200WA交付哈萨克斯坦。

航天领域

• 遥感三十二号01组卫星成功发射。
• 翎客航天可回收火箭点火试验成功。
• 微厘空间一号试验卫星发射成功。
• 首个国家级商业航天产业基地签约500亿元。
• 蓝箭航天80吨液氧甲烷发动机试车成功。
• 航天云网平台二期项目签订重大合同。

船舶领域

• 中国海军杭州舰完成国产化改装。
• 首艘大型浮标作业船“向阳红22”下水。

行业政策

• 国防科工局批准发放武器装备科研生产许可证。
• 研发费用加计扣除比例提升至75%。

重点公司公告

• 内蒙一机：聘任董事会秘书及证券事务代表。
• 火炬电子：控股股东补充质押股份，监事违规增持。
• 中国动力：中船重工增持计划完成，回购股份预案发布。
• 中航飞机：发布2018年前三季度业绩预告。
• 航天电器：董事辞职，控股子公司工商变更。
• 中航机电：股权托管调整，高级管理人员辞职。
• 中航电子：调整股权托管，回购股份进展。
• 海格通信：设立合资公司，控股子公司购买理财产品。
• 景嘉微：发布前三季度业绩预告。
• 金信诺：完成工商变更，发布前三季度业绩预告。
• 耐威科技：控股子公司工商变更，限制性股票解除限售。
• *ST抚钢：获得控股股东资金赠予，首期3亿元到账。
• 东土科技：获得政府补助，调整募投项目规模。
• 天海防务：股东股份质押解除，董事辞职。
• 新研股份：回购股份进展。
• 南洋科技：限制性股票回购注销，完成工商变更。
• 万泽股份：资产置换公告。
• 航新科技：实际控制人股票质押提前购回。

风险提示

• 武器装备列装进度不及预期。
• 军工领域改革不及预期。

投资建议

• 给予军工行业“增持”评级。
• 推荐【中航沈飞】、【内蒙一机】、【火炬电子】作为核心标的。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用。
• 本报告基于公开信息，不构成投资建议，不承担使用本报告的任何责任。
• 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司股份，或为其提供服务。