20181111-东吴证券-军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价_持续看好行业前景_27页_748kb

军工行业投资分析总结

核心内容概述

军工行业展现出显著的逆周期特性，在宏观经济增速放缓的背景下依然保持高度景气。行业基本面持续向好，部分龙头企业业绩增长显著，具备长期增长确定性，应享受确定性溢价。当前估值处于相对低位，投资建议为“增持”，并推荐【中航沈飞】、【内蒙一机】、【火炬电子】等核心标的。

主要观点

• 行业特性与增长：军工行业在宏观经济低迷时仍保持高增长，体现出逆周期特性。2018年前三季度，5家主机厂收入增速达21.23%，归母净利润增速达251.49%；28家核心标的收入增速为13.84%，归母净利润增速为36.12%。

• 估值与投资建议：当前主流军工标的2018年PE中位数为44倍，部分标的低于30倍，具备估值优势。建议关注具备高成长性与高确定性的军工企业，给予“增持”评级。

• 投资主线：

  1. 主机厂：推荐中航沈飞和内蒙一机，其资产完整度高，订单确定性强，且具备较强的盈利能力。
  2. 上游配套企业：火炬电子因其业绩弹性大、估值低，被重点推荐。
  3. 科研院所改制受益标的：如中航机电、中航光电，预计受益于改革带来的增长机会。

关键信息

行业数据

• 2018年前三季度军工行业整体收入增速13.84%，归母净利润增速36.12%。
• 军工行业在宏观经济放缓背景下表现出较强的抗跌能力，展现出高景气度。

重点公司表现

• 中航沈飞：2018-2020年预测归母净利润分别为8.58亿元、11.06亿元、12.94亿元，对应PE分别为55倍、42倍、36倍，给予“买入”评级。
• 内蒙一机：2018-2020年预测归母净利润分别为6.54亿元、8.14亿元、9.78亿元，对应PE分别为31倍、26倍、21倍，给予“买入”评级。
• 火炬电子：2018-2020年预测归母净利润分别为3.80亿元、4.98亿元、6.77亿元，对应PE分别为20倍、16倍、11倍，给予“买入”评级。

行业动态

• 航空领域：
  • 中国商飞ARJ21飞机订单突破500架。
  • 直10ME首次亮相珠海航展。
  • 霍尼韦尔预测2019-2028年新公务机交付量达7700架。
  • C919大型客机首次在瑶湖机场试飞。
  • 航空工业发布民用飞机中国市场预测年报，预计未来20年将新增6243架民用客机需求。
• 航天领域：
  • 航天科技集团发布“微景一号”遥感星座计划。
  • 鸿雁卫星亮相，计划2025年实现全球覆盖。
  • 新一代载人运载火箭与载人飞船研制取得阶段性成果。
• 船舶领域：
  • 国产航母完成第三次海试返港。
  • 珠海港首艘自有两万吨级货轮成功首航。
• 政策与改革：
  • 全国军民融合发展工作座谈会召开，强调推动改革和政策落地。
  • 航空工业持续推进改革，提升行业整体竞争力。

风险提示

• 武器装备列装进度不及预期。
• 军工领域改革进度不及预期。

投资建议

• 首推公司：中航沈飞、内蒙一机、火炬电子。
• 关注标的：中航机电、中航光电，受益于科研院所改制。
• 行业评级：军工板块给予“增持”评级，预期未来6个月内行业指数相对大盘上涨5%以上。

免责声明

本报告由东吴证券研究所发布，仅供其客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，东吴证券不对因使用本报告内容而产生的损失承担责任。任何机构或个人在引用、转载或刊发本报告前，须获得东吴证券研究所的书面同意，并注明出处。