中国国航（601111.SH）2021年业绩预亏点评总结
核心内容
中国国航在2021年因国内外疫情反复及油价上涨等因素，预计归母净亏损约145亿元-170亿元，同比扩大1亿元-26亿元。公司第四季度预计归母净亏损约42亿元-67亿元，较第三季度扩大7亿元-32亿元。整体来看，公司2021年前三季度实现营业收入575亿元，同比增长18.6%，但较2019年同期下降44%。
主要观点
- 疫情冲击持续：国内外疫情反复对航空客运需求造成负面影响，尤其是国际航线需求恢复缓慢，导致旅客周转量同比下降4.7%。
- 国内需求有所恢复：国内航线ASK较2020年上涨7.7%，但整体仍较2019年下降13%。
- 成本压力显著：2021年布伦特原油均价上涨至70.9美元/桶，导致公司经营成本大幅增加，前三季度毛利率为-9.9%，同比下降0.6个百分点。
- 参股公司亏损：公司参股的山东航空和国泰航空仍未扭亏，分别预亏16亿元-20亿元和75.7亿港元。
- 盈利预测调整：考虑到疫情持续时间超出预期，公司2021-2022年净利润预测下调至-162亿元、-55亿元，但预计2023年将实现净利润38亿元。
- 投资建议：基于公司基本面将逐步改善，维持A股和H股“增持”评级。
关键信息
航空需求与ASK变化
- 2021年公司ASK较2020年下降2.3%，较2019年下降47.0%。
- 国内航线ASK较2020年上涨7.7%，较2019年下降13.0%。
- 国际航线和地区航线ASK较2019年分别下降96.2%和78.2%。
财务表现
- 2021年前三季度综合客座率为68.6%，较2020年减少1.7个百分点，较2019年减少12.4个百分点。
- 公司2021年12月底共运营746架客机，较2020年底增加6.3%，高于上年同期增速（1.2%）。
- 公司2021年前三季度净利润为-16,208亿元，归母净利润为-16,208亿元，扣非净利润为-148亿元-175亿元。
投资建议与评级
- A股当前价为10.02元，维持“增持”评级。
- H股当前价为5.83港元，维持“增持”评级。
- 预计2023年净利润将回升至38亿元，主要受益于海外航空需求恢复。
风险提示
- 疫情持续时间超出市场预期。
- 宏观经济大幅下滑可能导致行业需求下降。
- 中美贸易摩擦可能影响公司经营。
- 原油价格大幅上涨将增加公司成本。
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
136,181 |
69,504 |
74,141 |
100,616 |
126,301 |
| 净利润（百万元） |
6,409 |
-15,822 |
-18,009 |
-6,114 |
4,188 |
| EPS（元） |
0.44 |
-0.99 |
-1.18 |
-0.40 |
0.27 |
| P/E（A股） |
23 |
- |
- |
- |
37 |
| P/E（H股） |
11 |
- |
- |
- |
17 |
市场数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本（亿股） |
145.25 |
| 总市值（亿元） |
1455.39 |
| 一年最低/最高（元） |
6.23/10 |
| 近3月换手率 |
19.19% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
23 |
- |
- |
- |
37 |
| PB |
1.6 |
1.9 |
2.2 |
2.5 |
2.3 |
| EV/EBITDA |
9.0 |
724.1 |
-40.2 |
29.4 |
12.0 |
| 股息率 |
0.4% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.5% |
财务报表与盈利预测
利润表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
136,181 |
69,504 |
74,141 |
100,616 |
126,301 |
| 营业成本 |
113,246 |
75,631 |
89,504 |
101,420 |
112,309 |
| 折旧和摊销 |
9,816 |
10,791 |
12,907 |
13,387 |
13,701 |
| 投资收益 |
538 |
-5,916 |
-2,300 |
-1,000 |
300 |
| 营业利润 |
9,178 |
-18,500 |
-22,511 |
-7,742 |
5,135 |
| 净利润 |
7,252 |
-15,822 |
-18,009 |
-6,114 |
4,188 |
| 归母净利润 |
6,409 |
-14,409 |
-16,208 |
-5,502 |
3,769 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
4.87% |
6.28% |
5.00% |
4.80% |
4.80% |
| 管理费用率 |
3.26% |
5.93% |
4.50% |
3.20% |
3.20% |
| 财务费用率 |
4.53% |
1.88% |
2.17% |
1.90% |
1.75% |
| 研发费用率 |
0.36% |
0.26% |
0.50% |
0.30% |
0.30% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
66% |
70% |
77% |
79% |
78% |
| 流动比率 |
0.32 |
0.25 |
0.32 |
0.38 |
0.46 |
| 速动比率 |
0.29 |
0.22 |
0.30 |
0.35 |
0.43 |
| 归母权益/有息债务 |
1.78 |
0.93 |
0.58 |
0.51 |
0.56 |
| 有形资产/有息债务 |
5.43 |
3.26 |
2.56 |
2.49 |
2.59 |
作者信息
估值方法的局限性说明
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