20230329-华创证券-南方航空-600029.SH-2022年报点评_全年亏损327亿_看好航空复苏周期_公司规模弹性释放_9页_1mb

南方航空（600029）2022年报点评总结

核心内容

南方航空2022年年报显示，公司全年亏损326.8亿元，同比扩大170%。尽管面临疫情和油价上涨的双重压力，但公司对航空复苏周期持乐观态度，认为未来盈利有望显著改善。同时，公司拟拆分子公司南航物流至A股主板上市，物流板块混改加速。

主要观点

• 盈利预测：基于乙类乙管政策实施后行业需求恢复，以及油价和汇率波动，公司调整了2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为42.4亿、163亿和184亿，对应EPS分别为0.23、0.90和1.01元，PE分别为32、8和7倍。
• 投资建议：推荐南方航空，认为其在出行链困境反转框架下具备重要投资机遇，预计未来6个月内有望超越沪深300指数，目标价11.0元，较当前价格有46%的上涨空间。
• 行业前景：航空行业复苏主线明确，国际航线增班和宽体机运力回归将支撑价格端，带来更高的盈利弹性。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年为870.6亿元，同比下降14.4%，其中客运收入600.2亿元（-20.4%），货运收入208.8亿元（+5.0%）。
• 净利润：全年亏损326.8亿元，扣非后亏损340.3亿元。
• 分季度表现：Q4亏损151.0亿元，Q1-Q4扣非净利分别为-45.8亿、-71.8亿、-65.7亿和-157.1亿。
• 汇兑损益：2022年汇兑亏损36.2亿元，2021年为汇兑收益15.8亿元。Q4人民币升值带来汇兑收益7.7亿元。
• 其他收益：全年为46.7亿元，同比增长17.8%，其中Q4实现21.9亿元，同比增长70.8%。
• 所得税费用：全年21.7亿元，Q4为46.5亿元，较21年Q4的-13.65亿元显著增加。

收益水平

• 客公里收益：全年0.59元，同比增长18.9%，较19年增加21.0%。
• 座公里收益：全年0.39元，同比增长10.7%，较19年下降3.1%。
• Q4客公里收益：0.60元，同比增长21.8%，较19年Q4增长26.5%。
• Q4座公里收益：0.40元，同比增长21.7%，较19年Q4增长2.2%。

成本费用

• 营业成本：全年1059亿元，同比增长1.6%，其中航油成本327亿元（+28.1%），扣油成本732亿元（-7.0%）。
• 座公里成本：全年0.688元，同比增长41.2%，Q4为0.903元（+56.5%）。
• 座公里扣油成本：全年0.467元，同比增长29.2%，Q4为0.704元（+61.4%）。
• 三费合计：全年137.4亿元，同比下降4%，Q4为42.1亿元，同比增长21%。
• 三费率：全年15.8%，同比增加1.7个百分点，Q4为24.9%，同比提升9.9个百分点。

机队引进

• 2023-2025年计划：分别净增58、55和52架，增速分别为6.5%、5.8%和5.2%。
• 737机型引进：2023-2025年分别引进37、35和31架。
• 宽体机占比：预计从2022年的12.7%降至2025年的11.3%。
• 2022年末机队数：894架，低于原计划的937架。

南航物流

• 收入：2022年215.4亿元，同比增长9.6%。
• 净利润：46.5亿元，同比下降18.3%。
• 货运量：RTK同比下降4.2%，但每收费货运吨公里收益增长9.7%。

财务预测

风险提示

• 经济大幅下滑：影响整体出行需求。
• 油价大幅上涨：增加航油成本。
• 汇率大幅贬值：增加汇兑损失。

公司基本数据

• 总股本：1,812,089.74万股
• 已上市流通股：1,021,989.42万股
• 总市值：1,369.94亿元
• 流通市值：772.62亿元
• 资产负债率：82.34%
• 每股净资产：2.27元
• 12个月内最高/最低价：8.06/5.78元

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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