20211031-国海证券-中国国航-601111.SH-事件点评_疫情冲击暑运_亏损环比扩大_5页_747kb

中国国航（601111）事件点评总结

核心内容概述

中国国航发布2021年第三季度报告，受疫情冲击影响，其业务复苏进程受到干扰，三季度业务数据表现不佳。尽管如此，公司在国内线盈利水平提升的带动下，营收仍实现同比增长。分析师维持“增持”评级，认为航空业正处于大周期底部，疫情拐点将带来行业复苏机会。

主要观点

1. 疫情对暑运冲击显著

• 2021年前三季度累计运输旅客5508.49万人次，同比增长20.05%，达到2019年同期水平的64.06%。
• 3Q21运输旅客1649.31万人次，同比下降21.38%，仅为2019年同期的55.10%。
• 3Q21ASK、RPK同比分别下降10.69%、18.24%，仅为2019年同期的50.90%、41.75%。
• 客座率67.36%，同比下降6.22个百分点，仅为2019年同期的64.24%。

2. 营收增长不及预期

• 2021年前三季度实现营业收入574.57亿元，同比增长18.58%，仅为2019年同期的55.74%。
• 3Q21营业收入197.94亿元，同比增长5.24%，达到2019年同期的52.41%。
• 营业收入增长主要得益于国内线收益提升，但整体仍受疫情压制。

3. 成本与费用上升拖累利润

• 燃油成本因油价上涨显著增加，3Q21营业成本同比增长14.44%。
• 汇兑收益贡献下降，3Q21财务费用环比上升11.27亿元至15.52亿元。
• 3Q21归母净利润-35.36亿元，同比大幅下降427.16%；扣非归母净利润-36.53亿元，同比减少388.49%。

关键信息

1. 财务数据概览

2. 盈利预测（2021-2023年）

3. 投资评级

• 股票投资评级：增持（维持）
• 相对沪深300指数涨幅预期：介于10%～20%之间

行业分析与前景展望

1. 大周期底部与复苏预期

• 航空业是典型的大周期行业，疫情导致需求崩溃，股价回到周期底部，意味着新一轮周期即将开启。
• 中短期来看，疫情仍对业绩造成干扰，但复苏方向明确。
• 作为中国唯一载旗航司，国航拥有优质的时刻资源与全球航线网络，有望在疫情后充分受益。

2. 竞争优势

• 国航在国内线盈利水平提升的背景下，展现出较强的盈利潜力。
• 随着疫情逐步缓解，供需弹性显现，公司有望迎来业绩改善。

风险提示

• 永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、低价巨额增发导致股份被动稀释。
• 阶段性冲击风险：疫情再度爆发、重大自然灾害、疫苗研发受阻、行业竞争加剧、政策变动、航空事故等。

投资建议

• 分析师认为，国航当前处于大周期底部，未来随着疫情缓解，行业复苏将带来业绩改善。
• 考虑到公司在国内线盈利中枢上移、优质资源布局，建议投资者关注后市复苏机会，维持“增持”评级。

研究员信息

• 许可：交通运输行业首席分析师，7年证券从业经验，注重买方视角。
• 李跃森：交通运输行业分析师，覆盖机场、航空、出行板块。
• 李然：交通运输行业分析师，覆盖机场、港口航运、出行板块。
• 周延宇：交通运输行业分析师，覆盖快递、快运、跨境物流、大宗物流板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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