2022年交运物流行业投资策略：快递物流底部反转高弹性，公路铁路业绩稳健高股息-20211128-浙商证券-41页_3mb

快递物流底部反转高弹性，公路铁路业绩稳健高股息

核心内容

本报告为2022年交运物流行业投资策略，整体对行业持“看好”态度。报告分析了快递物流与公路铁路行业的现状与前景，重点指出快递行业在政策调控与成本优化背景下盈利已触底，具备高弹性修复空间；而公路铁路行业则具有强防御性与高股息属性，具备长期投资价值。

主要观点

1. 快递物流行业

• 价格战缓和：政策强监管推动价格回归良性，义乌快递月度票单价首次实现同比正增长，电商快递龙头企业单价持续回升。
• 盈利修复预期：快递行业在价格修复基础上，随着成本优化与规模效应增强，盈利有望进入修复阶段，具备高弹性。
• 单量与货值：预计2025年快递单量将突破2200亿件，21E-25E复合增速19.5%。快递单包裹货值持续下行，但单量增速仍高于实体网购增速。
• 成本优化驱动盈利修复：单票成本压降是盈利修复的核心推力，包括规模效应、件量分布趋稳及资本开支回归平稳。
• 产品分层：龙头快递公司已开始推进产品分层策略，提升综合费率与利润空间。
• 重点标的：
  • 高弹性标的：韵达股份、圆通速递、中通快递、顺丰控股。
  • 高股息标的：厦门象屿、山东高速、招商公路、宁沪高速、深高速、粤高速A、皖通高速、大秦铁路、京沪高铁、青岛港。

2. 公路铁路行业

• 强防御性：高速公路行业对海外经济敏感度低，业绩表现相对稳定，具备防御属性。
• 估值低位：当前PE估值仅9.57倍，PB估值仅0.85倍，较历史均值明显偏低，静待政策催化。
• 高股息优势：头部公司分红比例高，股息率在6.2%-10.0%之间，具备绝对收益能力。
• 政策催化：新《公路法》及《收费公路管理条例》修订有望提升运营灵活性与现金流稳定性。
• 重点标的：
  • 高股息标的：山东高速、招商公路、宁沪高速、深高速、粤高速A、皖通高速、大秦铁路、京沪高铁、青岛港。

关键信息

快递行业

• 单量增长：2021年1-10月快递单量同比增长34.7%，高于实体网购增速。
• 成本优化：单量头部化增强规模效应，件量分布趋平，资本开支高位回落，有利于成本压降。
• 盈利修复：龙头公司销售毛利率与净利率已见底，未来有望实现盈利高弹性。
• 政策影响：浙江等地政策落地，推动行业良性发展，龙头公司有望加速突围。

公路铁路行业

• 业绩稳健：2021年前三季度高速公路板块归母净利润同比增长135.4%，大秦铁路21Q3归母净利润同比下降15.0%，但全年仍有望增长。
• 车流恢复：全国高速公路小客车流量同比增长10.8%，两年平均增速在5%以上。
• 高分红比例：头部公司分红比例普遍在55%-60%之间，具备高股息与防御性。
• 政策预期：新公路法及收费管理条例有望提升行业运营效率与现金流稳定性。

重点公司盈利预测及估值

风险提示

1. 快递监管政策松动
2. 实体网购需求回落
3. 大宗商品价格下跌导致供应链企业业绩承压
4. 公路政策修订推进不及预期
5. 免费通行补偿政策不及预期
6. 公路铁路运量增长不及预期
7. 全球新冠疫情持续时间超预期
8. 全球贸易恶化

投资建议

• 快递行业：关注价格战改善带来的盈利修复，重点推荐韵达股份、圆通速递、中通快递、顺丰控股。
• 公路铁路行业：关注高股息与防御性，推荐山东高速、招商公路、宁沪高速、深高速、粤高速A、皖通高速、大秦铁路、京沪高铁、青岛港。

法律声明

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