20211128-浙商证券-2022年交运物流行业投资策略_快递物流底部反转高弹性_公路铁路业绩稳健高股息_41页_2mb

快递物流底部反转高弹性，公路铁路业绩稳健高股息

核心内容概述

本报告为2022年交运物流行业投资策略，行业评级为“看好”。重点分析快递物流及公路铁路板块的投资机会，认为快递行业在政策及价格战缓和背景下已触底，具备盈利修复的高弹性；而公路铁路板块则因业绩稳健、高股息及防御性强，具备长期配置价值。

主要观点

快递物流

• 价格战缓和：2021年政策强监管推动快递价格逐步回归良性，义乌快递月度票单价首次实现同比正增长，电商快递龙头单价持续回升。
• 盈利修复可期：快递行业进入盈利修复阶段，龙头公司盈利有望高弹性回升，主要受规模效应、成本优化及资本开支回落等因素驱动。
• 行业格局清晰：快递单量持续增长，头部企业市占率提升，行业集中度有望进一步提高。
• 产品分层策略：快递公司通过产品分层策略提升综合费率，增强盈利空间。

公路铁路

• 强防御性：高速公路板块业绩相对平滑，对经济波动不敏感，且具备高分红属性。
• 估值低位：当前板块PE和PB估值处于历史低位，具备长期配置价值。
• 政策催化：新《公路法》及《收费公路管理条例》修订或带来运营模式优化及现金流改善。
• 业绩恢复：2021年前三季度高速公路板块归母净利润同比增长显著，部分公司如山东高速、招商公路、粤高速A等表现突出。
• 铁路高股息：大秦铁路及京沪高铁具备稳定分红能力，适合类债配置。

关键信息

快递行业

• 2021年前10月快递单量同比增长34.7%，实体网购零售总额同比增长14.6%，快递单量增速远超网购增速。
• 2021年前三季度快递行业单量突破1000亿件，预计2025年将突破2200亿件，复合增速19.5%。
• 快递单价已回升，龙头公司如中通、韵达、圆通等均有环比提升，部分公司盈利已触底。
• 产品分层策略将推动快递行业综合费率提升，提升利润空间。

公路行业

• 2021年前三季度高速公路板块归母净利润合计217.7亿元，同比增长135.4%。
• 车流量恢复，2021年前三季度全国高速公路小客车流量同比增长10.8%，两年平均增速5%以上。
• 高速公路板块PE估值仅9.57倍，PB估值仅0.85倍，较17-19年均值分别低24.0%和29.1%。
• 部分公司如山东高速、招商公路、宁沪高速、粤高速A、皖通高速等具备高分红属性，股息率在7%以上。

铁路行业

• 大秦铁路2021年前三季度归母净利润27.90亿元，同比下降15.0%，但Q4有望边际回升。
• 京沪高铁2021年前三季度归母净利润32.29亿元，中长期量价空间带来业绩成长性。
• 青岛港前三季度货物吞吐量同比增长8.0%，集装箱吞吐量增长11.1%，具备稳健成长性。

重点标的

高弹性标的

• 韵达股份：加盟制快递龙头，价值确定性修复渐入佳境。
• 圆通速递、中通快递：关注其网络延展及服务分层策略。
• 厦门象屿：大宗物流供应链赛道进取龙头，成长性有望超预期。

高股息标的

• 山东高速：改扩建逻辑强化，高分红托底，2021-2023年PE分别为7.8倍、6.7倍、6.0倍。
• 招商公路：内生外延成长性显著，PE估值处于低位，具备高弹性。
• 宁沪高速、深高速、粤高速A、皖通高速：高分红比例，具备稳定收益。
• 大秦铁路：承诺高分红，适合类债配置。
• 京沪高铁：中长期量价空间带来业绩成长。
• 青岛港：北方港口龙头，量增价好，具备稳健成长性。

风险提示

1. 快递监管政策松动
2. 实体网购需求回落
3. 大宗商品价格下跌导致供应链企业业绩承压
4. 公路政策修订推进不及预期
5. 免费通行补偿政策不及预期
6. 公路铁路运量增长不及预期
7. 全球新冠疫情持续时间超预期
8. 全球贸易恶化