2017-临淄热电供热合同债权资产支持专项计划评级报告_45页_8mb

临淄热电供热合同债权资产支持专项计划信用评级报告总结

核心内容

本报告对临淄热电供热合同债权资产支持专项计划的信用状况进行了评估。该专项计划通过转让供热合同债权资产，发行了5档优先级资产支持证券和1档次级资产支持证券，总发行规模为6.07亿元，其中优先级证券占比95.06%，次级证券占比4.94%。优先级证券的信用等级为AA+，表明其本息保障程度高，违约风险低。

主要观点

1. 基础资产现金流保障较强：预测现金流覆盖优先级证券预期兑付本息，覆盖倍率均在1.3以上，在压力测试下仍能维持**100%**的覆盖能力。
2. 增信措施完善：包括分层设计、保证金、差额支付承诺、第三方担保及股东维好承诺，显著提升优先级证券的安全性。
3. 客户及行业集中度高：基础资产客户主要集中在齐鲁化工区，其中60%以上为化工及上下游企业，易受行业景气度影响。
4. 供热价格下降趋势：2012-2014年供热均价逐年下降，可能进一步影响现金流。
5. 债务压力与对外担保风险：临淄热电有息债务增长较快，且存在4.74亿元对外担保，未设置反担保，存在潜在代偿风险。
6. 担保人实力较强：临淄公资为担保方，资产规模大，但自身也面临一定的偿债压力。

关键信息

专项计划概况

• 原始权益人：淄博市临淄热电厂有限公司（临淄热电）。
• 基础资产：供热合同债权，涉及21个客户。
• 计划管理人：国海证券。
• 托管人：华夏银行济南分行。
• 担保人：淄博市临淄区公有资产经营有限公司（临淄公资）。
• 增信措施：分层设计、保证金（1,500万元）、差额支付承诺、第三方担保、股东维好承诺。

证券发行情况

交易结构分析

1. 账户设置：

   • 监管账户：用于收取供热费，确保资金安全。
   • 专项计划账户：用于管理专项计划资产。
   • 保证金账户：初始存入1,500万元，保障优先级证券兑付。

2. 资金分配机制：

   • 按照“先费用、后收益、再本金”的顺序分配。
   • 在清算情况下，优先支付本金再支付收益。
   • 若资金不足，启动差额支付、保证金划转及担保履行机制。

3. 增信方式：

   • 优先/次级分层设计：次级证券为优先级证券提供**4.94%**的信用支持。
   • 保证金机制：1,500万元，可随时补足。
   • 差额支付承诺：临淄热电承诺补足差额，保障兑付。
   • 第三方担保：临淄公资提供连带责任保证担保。
   • 股东维好承诺：两位自然人股东承诺支持公司运营，保障现金流。

风险分析

1. 账户及资金风险：

   • 存在热费未能及时归集至监管账户的风险。
   • 资金挪用风险较低，监管账户实时监控，确保资金安全。

2. 差额支付人与担保人违约风险：

   • 临淄热电与临淄公资虽具备一定实力，但存在潜在经营风险。
   • 临淄热电盈利能力尚可，但有息债务增长较快。
   • 临淄公资受财政补贴影响较大，存在偿债压力。

3. 再投资风险：

   • 专项计划账户资金可用于低风险投资，如银行存款、保本理财产品等。
   • 投资收益归专项计划，管理人和托管人需确保变现不影响兑付。

基础资产分析

1. 客户集中度高：

   • 2012-2014年，基础资产客户集中度较高，主要为化工及其上下游企业。
   • 2015年1-9月，客户用汽量同比增长26.01%，但受经济形势影响，部分企业用汽量波动。

2. 供热业务：

   • 临淄热电拥有4台锅炉，总产能为360吨/小时，供汽量逐年增长。
   • 2012-2014年供汽均价下降，主要受煤炭价格下跌影响。

3. 供电业务：

   • 拥有4台发电机组，总装机容量为77MW，供电客户集中度逐年下降。
   • 供电均价受煤炭价格影响，但整体较为稳定。

4. 财务状况：

   • 2012-2014年，营业收入年均复合增长率达30.27%，盈利能力尚可。
   • 有息债务增长较快，2014年达到8.83亿元，资产负债率56.31%。
   • EBITDA利息保障倍数为3.84，具备一定偿债能力。
   • 存在4.74亿元对外担保，未设置反担保，存在潜在代偿风险。

行业与区域背景

• 行业支持：国家政策支持热电联产，鼓励在工业园区建设背压式机组。
• 区域集中度：主要服务于齐鲁化工区，具有区域垄断优势。
• 经济影响：化工行业景气度下降对基础资产现金流产生负面影响。

结论

本专项计划通过多种增信措施，为优先级证券提供了较强的本息保障，信用等级为AA+。然而，基础资产存在客户、行业和区域集中度高，以及临淄热电和临淄公资潜在的经营风险，需密切关注。整体而言，该计划具备一定的投资价值，但需警惕行业波动及债务压力对偿付能力的影响。