2017-《长春供热集团供热合同债权1号资产支持专项计划评级报告》_34页_1mb

信用等级公告总结

核心内容

• 专项计划名称：长春供热集团供热合同债权资产支持专项计划
• 评级机构：联合信用评级有限公司
• 评级结果：
  • 一期优先级资产支持证券（01-06）：AAA
  • 二期优先级资产支持证券（01-06）：AAA
  • 次级资产支持证券：NR（未予评级）
• 发行规模：
  • 一期优先级：6.35亿元
  • 二期优先级：2亿元
• 还本付息方式：按年付息、到期还本
• 原始权益人：长春市供热（集团）有限公司
• 担保人：长春城投建设投资有限公司
• 计划管理人：中国中投证券有限责任公司
• 托管人：浦发银行股份有限公司长春分行
• 评级时间：2014年12月10日
• 信用评级有效期：本期资产支持证券的存续期

主要观点

• 联合信用评级有限公司综合分析了基础资产、交易结构、法律要素及参与机构等因素，评定优先级资产支持证券为AAA。
• 原始权益人长春供热集团在行业前景、资产规模及区域竞争力等方面具有较大优势，其供热费收缴率较高，收益稳定。
• 担保人长春城投具有较强的担保实力，有助于提升优先级资产支持证券的信用水平。
• 专项计划采用优先/次级的顺序偿付结构，对优先级资产支持证券具有信用增级作用。
• 供热费收入具有较强的季节性，但总体保持稳定，且收缴率较高。
• 专项计划设置了差额支付条款和第三方担保机制，进一步降低信用风险。

关键信息

优势

• 长春市为东北第二大城市，城市发展较快，供热需求稳定。
• 原始权益人具备区域垄断经营优势，供热费收缴率保持在95%~98%之间。
• 优先/次级的顺序受偿安排、超额覆盖等机制对优先级资产支持证券有信用提升作用。
• 担保人长春城投作为市政府下属融资主体，具有较强的担保能力。

关注

• 原始权益人盈利能力受原材料价格影响较大，整体盈利能力一般。
• 未来宏观经济或行业景气度变化可能影响基础资产现金流，导致预期收益或本金无法支付。
• 原始权益人供热费收取率虽保持较高水平，但受天气变化影响较大。

资产支持证券概况

交易结构

• 优先/次级顺序受偿：次级资产支持证券由原始权益人认购，优先级享有优先受偿权。
• 差额支付机制：若基础资产现金流不足以支付优先级本息，原始权益人将履行差额支付义务；若无法履行，担保人将履行担保义务。
• 超额覆盖：基础资产未来6年的供热费收入评估值大于优先级发行规模，提供信用支持。
• 现金流分配顺序：
  1. 税费
  2. 资产支持证券上市初费、月费、登记注册费等
  3. 管理费、托管费及其他中介机构费用
  4. 优先级资产支持证券当期收益
  5. 优先级资产支持证券本金
  6. 次级资产支持证券收益

基础资产分析

• 基础资产为原始权益人与特定供热用户签订的供热合同债权及其从权利。
• 供热费收入主要来源于居民住宅、其他房屋和经营性房屋，居民住宅占比最大。
• 基础资产涉及的供热面积为834.22万平方米，未来6年供热费收入预测稳定。

原始权益人信用风险分析

• 公司概况：长春市供热（集团）有限公司为国有独资企业，拥有区域垄断经营优势。
• 经营状况：公司供热费收缴率较高，但盈利能力较弱，受煤炭价格波动影响较大。
• 财务状况：公司资产规模较大，但负债率高，所有者权益下降，债务负担较重。
• 现金流：经营活动现金流较好，但投资活动现金流为负，对外融资压力较大。
• 偿债能力：公司短期偿债能力较弱，长期偿债能力也处于较低水平。

压力测试

• 供热费收入受天气变化影响较大，但总体保持稳定。
• 若供热费收取率下降，将对基础资产现金流产生影响，但公司通过严格的收费管理和违约金制度，降低违约风险。
• 专项计划现金流分配顺序明确，优先级资产支持证券获得较充分保障。

结论

联合信用评级有限公司认为，尽管原始权益人长春供热集团盈利能力较弱、负债率较高，但其在区域垄断经营、供热费收缴率较高、担保机制完善等方面具有优势，从而为优先级资产支持证券提供较强保障。因此，对优先级资产支持证券的信用评级为AAA。