2017-营口华源热力供热合同债权1号资产支持专项计划信用评级报告_47页_1mb

营口华源热力供热合同债权1号资产支持专项计划信用评级报告总结

核心内容

本报告对“营口华源热力供热合同债权1号资产支持专项计划”（以下简称“本计划”）的优先级资产支持证券进行了信用评级，确定其信用级别为 AA+，并保留跟踪评级的权利。该计划以华源热力合法享有的供热合同债权为基础资产，总规模为4.40亿元，其中优先级资产支持证券规模为4.18亿元，分为四个品种；次级资产支持证券规模为0.22亿元，由原始权益人全额认购。

主要观点

1. 正面因素

• 华源热力是营口经开区最大的国有供热公司，具有政府背景和区域专营优势。
• 营口经开城投为华源热力提供资金支持，对优先级证券具有内部增信作用。
• 现金流预测显示，专项计划预计现金流能够覆盖优先级证券的本息。
• 优先级证券获得次级证券5.00%的信用支撑，具有一定的信用保障。
• 华源热力为差额补足承诺人，对优先级证券具有信用支持作用。
• 营口经开城投为华源热力提供连带责任保证担保，具有较强的增信效果。

2. 关注因素

• 营口市及经开区传统支柱产业占比偏高，产业结构调整压力较大，经济增速放缓。
• 华源热力对外购热具有很强依赖性，易受外部热源供应和价格波动影响。
• 华源热力对外担保比率极高，存在一定的或有风险。
• 营口经开城投对外担保金额较大，被担保单位集中度较高。
• 若供热面积或价格与预期不符，可能导致现金流与预测存在偏差。

关键信息

基础资产

• 基础资产为华源热力2016年1月1日至2019年12月31日的供热合同债权及其从权利。
• 不包括配套费收费权、财政拨款用户收费权及政府补贴。
• 2015年4月至2019年12月，预计现金流为8.17亿元。

资产支持证券

• 优先级证券按年付息，到期一次性还本，预计到期日分别为2017年1月4日至2020年1月4日。
• 每期分配顺序为：优先级本息优先于次级收益，优先级收益优先于次级本息。
• 每期分配必须按顺序进行，上一级别未满足时，不能开始下一级别分配。

交易结构

• 原始权益人通过《基础资产转让协议》向计划管理人转让基础资产。
• 若进入加速清偿程序，原始权益人需回购基础资产。
• 差额支付由原始权益人承担，若资金不足，需补足差额。
• 担保人营口经开城投提供连带责任保证担保。

现金流归集与分配

• 供热费由监管银行归集并划转至专项计划账户。
• 每年10月31日、11月30日、12月31日为回款时间。
• 现金流分配顺序为：税费、管理费、优先级本金、优先级收益、次级收益。
• 清算时，优先级本金和收益优先于次级。

原始权益人信用分析

• 华源热力为国有独资公司，由经开区房管局全资设立，具有较强的政府支持。
• 公司供热面积较大，但主要经济指标增速放缓，财政收入下降。
• 公司主要收入为取暖费，毛利率持续为负，但亏损幅度有所收窄。
• 公司获得政府财政补贴、资金注入和债务承担等支持。

营口经开区经济情况

• 营口经开区作为营口市重要经济区域，拥有港口和矿产资源优势。
• 区内“钢港电”产业占比高，经济指标增速下滑。
• 财政收入对土地市场和基金预算依赖较大，2014年基金预算收入大幅下降。
• 财政支出中，城乡社区事务支出占比较大，转移性收入增长有限。

营口市经济概况

• 营口市经济增速放缓，2014年GDP增长6.5%，低于全国增速。
• 公共财政预算收入同比下降13.0%，政府性基金收入下降53.7%。
• 营口市经济结构以重化工业为主，面临结构调整压力。

资产与负债情况

资产情况

• 公司资产规模逐年增长，以非流动资产为主。
• 2014年及2015年3月末，融资租赁资产占比较高。
• 资产结构以固定资产和在建工程为主，2014年固定资产增长显著。

负债情况

• 公司负债规模有所波动，以流动负债为主。
• 长期借款主要来自国际复兴开发银行，期限较长。
• 公司对外担保比率极高，存在一定的或有风险。
• 预收款项和应付账款主要为供热费和工程款，金额较大。

结论

本计划优先级资产支持证券具有一定的信用支撑，主要依赖于基础资产现金流、政府支持及担保机制。然而，营口市及经开区经济增速放缓、产业结构调整压力大、公司对外购热依赖高及高担保比例等因素可能对计划的现金流产生影响，需持续关注。