20170220-国金证券-债券周评_货币政策_稳字当头_债券市场短期难言反转_32页_2mb
报告摘要
债券市场分析报告总结
核心内容
本报告分析了2017年2月的债券市场情况，重点探讨了货币政策、人民币汇率、信用债及可转债市场动态。
主要观点
货币政策“稳字当头”，债券市场短期难言反转
- 央行在2016年四季度货币政策执行报告中强调“稳健中性的货币政策”，表明货币政策基调由“保持流动性合理充裕”转为“保持流动性基本稳定”，并首次使用“货币闸门”比喻，体现货币政策的收紧趋势。
- 报告中特别提到“防范金融风险”、“抑制资产泡沫”、“防止资金脱实向虚”等关键词，显示央行对金融体系空转和监管套利问题的关注。
- 表外理财被纳入MPA考核，强化宏观审慎管理，推动债券市场开放。
- 央行对PPI上涨和通胀问题保持警惕，认为其主要受房地产、基建和重化工业带动，结构性矛盾依然突出。
- 美联储的紧缩政策及特朗普税改预期对人民币汇率形成压力，预计短期内人民币仍有贬值风险。
海外货币政策与税改预期
- 耶伦在国会证词中强调“太迟加息是不明智的”，表明美联储可能在2017年逐步加息，但不会基于财政政策臆测。
- 美国核心PCE维持在1.7左右，距离2%目标仍有差距，预计3月加息概率不高。
- 特朗普税改方案预计在2017年夏季通过众议院，秋季通过参议院，最快2018年实施，有望改善政府财政并支持基建投资。
- 美国基建缺口巨大，约3.6万亿美元，税改和基建计划可能通过PPP模式吸引民间资本。
定增监管趋严
- 证监会修订非公开发行细则，规范募资规模、频率和资金投向，引导资金流向实体经济。
- 限制募集资金投向理财产品，避免资金空转，规范上市公司再融资行为。
- 调整后的监管政策有助于缓解IPO和再融资之间的失衡，提升市场流动性。
信用债展望
- 上市公司业绩整体回暖，2016年年报盈利企业占比达74.2%，优于前两年。
- 有色金属、钢铁、化工、房地产等行业盈利改善，而银行、通信等行业盈利下滑。
- 信用债收益率小幅波动，高收益债市场表现分化，部分债券下跌幅度较大。
关键信息
货币政策变化
- 从“稳健的货币政策”转为“稳健中性的货币政策”
- 强调“货币闸门”概念，表示未来资金将边际收紧
- 强化金融监管，防范风险，减少监管套利
美联储政策与税改预期
- 耶伦证词偏鹰派，加息预期上升，但3月加息概率较低
- 特朗普税改计划可能在2017年夏季通过，秋季实施
- 税改和基建计划有助于改善美国经济，但需考虑财政压力和执行难度
人民币汇率
- 短期受美联储加息预期和税改影响，存在贬值压力
- 美元兑人民币中间价和在岸价均上涨，美元指数也上升
定增监管
- 规范再融资行为，限制募资规模和频率
- 鼓励可转债和优先股等成本约束型融资工具
- 有助于改善融资结构，减少资金空转
信用债市场
- 银行间信用债收益率小幅波动，高收益债指数下跌
- 部分债券表现突出，如11三钢02上涨，11柳化债下跌
- 行业盈利分化，部分行业改善，部分行业下滑
可转债市场
- 一级市场新增私募EB拟发行公告
- 二级市场多数转债下跌，但正股表现较好
- 转股溢价率和纯债溢价率略有变化，整体市场小幅上涨
市场回顾
国债期货
- 5年期和10年期国债期货价格上涨
- CTD券和活跃券基差有所收缩，但仍为正
- 期现套利建议观望，跨品种套利建议买入10年期国债期货，卖出5年期国债期货
资金面
- 公开市场操作净投放920亿元
- 货币市场利率有所上升，R001、R007、R014均上涨
利率债
- 10年国债收益率为3.3311%，10年国开债收益率为4.1145%
- 各期限国债和国开债收益率均有小幅下降
汇率市场
- 美元兑人民币中间价上涨，人民币汇率指数与美元指数同步上升
- 人民币汇率短期承压，影响我国货币政策
信用债
- 信用债收益率小幅波动，1年期AAA短融收益率下降
- 高收益债指数下跌，部分债券表现较差
可转债
- 一级市场新增一只私募EB
- 二级市场多数转债下跌，但正股表现较好
- 转股溢价率和纯债溢价率略有变化
行业数据跟踪
房地产
- 销售和投资累计同比上升
- 房地产去化周期改善，但房价上涨压力仍存
黑色金属与有色金属
- 钢铁盈利企业占比上升，铜铝库存有所减少
化工行业
- 企业盈利改善，部分产品价格上升
煤炭行业
- 煤炭盈利改善，但其他采掘行业未改善
图表目录
- 图表1：央行三四季度货币政策报告对标分析
- 图表2：美联储2017年FOMC票委会梳理及最新观点总结
- 图表3：特朗普、共和党、参议院税改蓝图梳理
- 图表4：特朗普税改计划实施时间轴
- 图表5：税改方案操作性及具体影响测算
- 图表6：上市公司认购理财产品的数量快速增长
- 图表7：IPO融资规模远小于增发
- 图表8：2016年四季度以来，IPO发行频率明显提升
- 图表9：目前待发行的可转债和发行进度
- 图表10：全部A股业绩类型分布
- 图表11：钢铁盈利企业占比大幅上升
- 图表12：采掘盈利企业占比大幅上升
- 图表13：全部A股业绩预告净利润增速转正
- 图表14：采掘二级行业中，只有煤炭盈利改善
- 图表15：国债期货市场概况
- 图表16：5年期国债期货走势与IRR
- 图表17：5年期国债期货CTD券、活跃券基差
- 图表18：10年期国债期货走势与IRR
- 图表19：10年期国债期货CTD券、活跃券基差
- 图表20：国债期货跨品种价差
- 图表21：公开市场操作一览
- 图表22：一周资金投放统计（不含国库定存）
- 图表23：10年国债和10年国开
- 图表24：国债和国开收益率变动情况
- 图表25：货币市场利率变动
- 图表26：人民币在岸、离岸、中间价变化
- 图表27：人民币汇率指数与美元指数变化
- 图表28：信用债收益率变动
- 图表29：5年中票-5年国开债
- 图表30：5年城投债-5年国开债
- 图表31：1年期短融收益率
- 图表32：1年短融和R00730日均差
- 图表33：国金高收益债指数
- 图表34：上周股市和转债均小幅上涨
- 图表35：上周转债价格涨跌幅排序
- 图表36：上周转债个券成交量排序
- 图表37：上周转债正股涨跌幅排序
- 图表38：上周转股溢价率略有压缩
- 图表39：上周纯债溢价率略有扩大
- 图表40：可转债、公募EB的最新规模与条款进度跟踪
- 图表41：房地产销售和投资累计同比
- 图表42：百城价格指数
- 图表43：样本城市房地产(住宅)去化周期
- 图表44：钢铁和铁矿石价格
- 图表45：LEM铜和LME铝价格
- 图表46：铜铝库存
- 图表47：上期所铜铝库存
- 图表48：纯碱价格和玻璃价格
- 图表49：氨纶价格和氨纶价差
- 图表50：涤纶价格和涤纶价差
- 图表51：秦皇岛动力煤价格
- 图表52：焦煤价格
风险提示
- 美国加息步伐超预期可能对人民币汇率和我国货币政策形成压力
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