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信用债市场周报总结（2017年2月20日）

核心内容概述

2017年2月20日发布的信用债周报指出，信用债市场在经历了2016年的调整后，进入修复阶段。但整体市场仍面临信用风险上升和流动性压力。报告从一级市场、二级市场、政策展望及风险警示四个方面进行分析，为投资者提供市场动态和投资建议。

主要观点

1. 一级市场：信用债发行有所好转

• 上周信用债发行总规模为660.61亿元，到期额为754.66亿元，净融资规模为-94.05亿元。
• 短期融资券（短融和超短融）占比达68%，公司债（含私募）占比为8.3%，中票占比为6.4%。
• 公司债发行规模有所上升，但占比下降，显示市场偏好短久期品种。
• 发行利率整体下行，公司债平均下行24bp，短融平均下行18bp，中票平均下行62bp。
• 行业方面，公用事业、采掘业、金融业发债规模占比最高。
• 厦门路桥与山西能源分别取消1支超短融和中票发行，反映市场融资压力依然存在。

2. 二级市场：信用利差整体上行，流动性溢价提升

• 各品种收益率涨跌不一，信用利差整体变化平稳。
• 企业债与中短期票据收益率总体下降，信用利差变化不大。
• 公司债5年期收益率上行幅度最大，为7bp~11bp。
• AA级5年期公司债信用利差上行12bp，是上行幅度最大的品种。
• 1年期债券表现较好，收益率下行最明显，范围为4bp~7bp。
• 信用利差整体上行，流动性溢价进一步提升。
• 分等级来看，AA+以上等级债券的信用利差接近或超过历史中值水平。

3. 产业债：超额利差有所下行，部分行业表现较差

• 1年以内产业债超额利差下降，21个行业中15个行业利差降低。
• 钢铁、汽车、煤炭等行业的利差下行明显，但流动性担忧仍未缓解。
• 部分行业如商贸零售表现较差，部分回吐前期涨幅。
• 短久期品种如汽车、钢铁、有色及化学表现较好，长久期品种分化明显。
• 建议投资者关注短久期、基本面稳定的品种，如有色与化学。

4. 城投债：区域与期限利差分化明显

• 华中地区城投债信用利差下行幅度较大，西南和华南地区利差上升。
• 1-3年期限城投债信用利差明显反弹，2015年前后发行的城投债利差收窄约37bp。
• 城投债整体收益率上行，信用利差走阔，等级间利差扩大。

关键信息

信用债发行情况

• 发行规模：660.61亿元
• 到期规模：754.66亿元
• 净融资：-94.05亿元（仍为负值，但绝对值缩小）
• 主要品种：短融、超短融（占比68%）；公司债（含私募）（8.3%）；中票（6.4%）
• 行业分布：公用事业、采掘业、金融业为主
• 取消发行：厦门路桥、山西能源分别取消1支超短融和中票

信用债收益率与利差变动

• 公司债：5年期收益率上行7~11bp，AA级5年期利差上行12bp
• 企业债：1年期收益率下行4~7bp，3年期收益率下行3~8bp，5年期收益率基本持平
• 中短期票据：1年期收益率下行4~7bp，3年期收益率下行3~6bp，5年期收益率基本持平
• 城投债：1年期收益率上行1~2bp，3年期收益率上行2~3bp，5年期收益率上行1~2bp
• 信用利差：整体上行，流动性溢价提升

政策动态

• 房企融资收紧：中基协限制私募资管计划投资房地产开发企业，房企融资全面受阻，政策重点为热点城市住宅项目。
• 钢铁行业去产能：发改委、工信部等五部门发文推进钢铁行业化解过剩产能，政策态度坚决。
• 氮肥行业去产能：工信部推动氮肥行业供给侧结构性改革，加快去产能步伐。

风险警示

• 违约事件：上周“16大机床SCP002”发生实质性违约，发行人未能筹措足额兑付资金。
• 评级下调：8家公司共42支债券被调低或列入观察评级，主要集中在煤炭行业。
• 煤炭行业风险：贵州水城矿业、湖北宜化化工、江西省能源集团等企业评级下调，反映行业基本面脆弱。
• 流动性担忧：市场流动性溢价提升，需警惕信用债流动性风险。

建议与展望

• 建议投资者关注短久期、基本面稳定的信用债品种，如有色、化学等。
• 重点关注煤炭、钢铁等基本面脆弱行业，警惕信用风险上升。
• 城投债方面，建议关注流动性较好的1年期品种，以及华中地区利差下行的区域。
• 随着政策对钢铁、煤炭行业去产能的持续推进，相关行业信用风险仍需关注。

表格与图表说明

• 图1-图8：反映信用债、城投债发行规模、利率分布及收益率变动情况。
• 图9-图16：展示各品种收益率和利差走势，重点突出公司债与城投债的利差变化。
• 图21-图26：展示产业债与城投债超额利差及区域利差变动情况。
• 表1-表8：汇总上周取消发行、违约、评级下调事件，提供具体数据支持。

信息披露

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、王艺蓉（A0230116070005）
• 联系方式：王艺蓉（电话：(8621)23297818×7490，邮箱：wangyr@swsresearch.com）
• 机构销售团队：上海（陈陶）、北京（李丹）、深圳（胡洁云）、海外（张思然）、综合（朱芳）
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，客户需自行承担风险。

总结

2017年2月信用债市场呈现修复迹象，但信用风险和流动性风险依然存在。一级市场发行有所好转，二级市场收益率与利差波动较小，但公司债与城投债利差普遍上行。产业债方面，短久期品种表现较好，但长久期行业分化明显，需警惕煤炭与钢铁行业的信用风险。政策层面，房企融资收紧、钢铁与煤炭行业去产能持续推进，市场整体环境仍偏谨慎。投资者应关注短久期、基本面稳定的信用债品种，避免高风险长久期债券。