2022年债券投资策略：稳字当头，经济复苏债市艰难-20211215-国信证券-25页_1mb

证券研究报告总结：2022年债券投资策略

核心内容

本报告分析了2021年债券市场走势，并提出了2022年的债券投资策略，主要关注利率债和信用债两个方面。整体来看，2022年债券市场将面临经济复苏带来的利率上行压力，同时信用债市场将经历信用利差走阔与隐含评级调整。

主要观点

1. 2021年债券市场回顾

• 利率债走势：2021年债券收益率整体小幅下行，与2019年类似，10年期国债收益率在2月达到3.28%的年内高点，随后在7月因降准和疫情冲击快速下行，之后在2.8%-2.9%区间震荡。
• 信用债走势：信用利差普遍收窄，尤其是AA+和AA曲线。2021年信用债违约率与前三年相近，但隐含评级下调比例明显上升，尤其是城投债和非城投国企。
• 经济与政策背景：疫情对经济的压制逐渐减弱，国内消费回升，房地产调控政策边际放松，基建投资有望继续维持中性增长。

2. 2022年利率债投资策略

• 经济复苏与利率上行：随着疫情负面影响减弱，经济进入复苏阶段，名义GDP增速将引导利率上行，预计10年期国债收益率将越过3.2%。
• 货币政策：2022年货币政策将保持中性宽松，大幅放松或收紧的可能性较小。
• 市场关注点：债券市场将重回基本面，关注实际经济增长与信用增速，而非短期政策波动。

3. 2022年信用债投资策略

• 信用风险可控：宏观经济向好，政策加强跨周期调节，预计违约风险总体可控。
• 信用利差走阔：当前信用利差分位数非常低，随着利率债收益率上行，信用利差预计上行50BP。
• 城投债配置价值：隐含评级AA-城投债信用利差处于历史偏高位，短久期品种持有到期票息价值较高，仍是信用下沉的优选品种。

关键信息

2021年市场表现

• 收益率变动：10年期国债收益率下行27BP，国开债下行40BP，AA-收益率下行27BP。
• 信用利差：AAA、AA+、AA信用利差分别缩窄21BP、57BP、26BP。
• 违约情况：2021年违约率与前三年相近，但隐含评级下调比例上升，尤其是城投债和非城投国企。
• 回收率：2021年违约债券回收本金87.4亿元，兑付率仅6.8%，仍偏低。

2022年预期

• 实际GDP增速：预计为5.5%，较2021年小幅上行。
• 通胀趋势：CPI回升带动总体通胀上行，PPI同比下行，综合物价指数有所下行。
• 利率走势：2022年下半年利率上行风险更大，10年期国债收益率有望越过3.2%。
• 信用债策略：投资级信用利差仍由流动性溢价主导，信用下沉优选城投债。

风险提示

• 经济复苏不及预期：国内基建与地产回暖幅度可能低于预期。
• 疫情反复：疫情对世界经济的负面影响可能持续。
• 大宗商品价格波动：全球大宗商品价格上涨可能增加下游企业成本。
• 流动性变化：美国缩减购债可能拖累全球流动性。

图表与数据说明

• 图1-图28：展示了2021年债券市场走势、隐含评级变动、违约情况及经济数据等。
• 表1-表5：提供了2021年各债券品种收益率和信用利差变动数据，以及票息保护度测算结果。

附注

• 分析师：赵婧、董德志
• 联系方式：赵婧 0755-22940745, zhaojing@guosen.com.cn；董德志 021-60933158, dongdz@guosen.com.cn
• 独立性声明：报告数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论力求客观公正，不受第三方影响。
• 投资评级：国信证券对股票与行业投资评级进行分类，如买入、增持、中性、卖出、超配、低配等。

结论

2022年债券市场将面临经济复苏带来的利率上行压力，利率债收益率有望上升，信用债市场将经历信用利差走阔与隐含评级调整。城投债仍是信用下沉的优选品种，其违约风险较低，且当前隐含评级AA-信用利差处于历史偏高位，短久期品种具有较高的票息价值。整体来看，市场将“稳字当头”，债券市场投资策略需关注基本面与流动性溢价的变化。