20211122-上海证券-固定收益市场周度观察_2022年货币政策前瞻_稳字当头_结构为王_28页_2mb

上海证券固定收益市场周度观察总结（2021-11-21）

核心内容概述

本报告分析了2022年货币政策的前瞻，指出货币政策将回归常态，通胀压力总体可控，并强调了跨周期调节和结构性货币政策工具的重要性。同时，报告还关注了发达经济体货币政策调整对新兴经济体的外部冲击，以及房地产行业由被动去杠杆转为主动去杠杆的趋势。此外，还对利率债和信用债市场进行了详细分析，提供了投资建议和风险提示。

主要观点

• 货币政策回归常态：央行明确表示，货币政策将注重市场预期的引导，保持流动性合理充裕，增强结构性货币政策工具的使用。
• 通胀压力总体可控：尽管PPI涨幅扩大，但CPI稳步回升，通胀压力可控，预计2022年CPI将温和上涨，PPI将呈现前高后低趋势。
• 跨周期调节：央行通过多种货币政策工具，如降准、再贷款、MLF等，优化资金期限结构，满足中长期资金需求，对冲短期因素扰动。
• 外部冲击：发达经济体货币政策转向可能引发国际资本回流，对新兴经济体产生资本流出、汇率贬值和金融市场波动等影响。
• 房地产行业去杠杆：2022年房地产行业将由被动去杠杆转为主动去杠杆，房企偿债压力加大，央行将坚持“稳地价、稳房价、稳预期”。
• 金融市场波动：全球金融风险隐患上升，经济复苏分化，不同行业和收入群体面临较大不确定性。

关键信息

一、货币政策回归常态，通胀压力总体可控

• 央行指出，疫情对经济存在持续脉冲式影响，供应链阻滞和能源短缺延长了大宗商品价格高位运行时间。
• 通胀压力总体可控，主要得益于出口增长和保供政策。
• 2022年经济平稳运行难度加大，但发展潜力巨大。

二、做好跨周期调节，保持流动性合理充裕

• 央行删除“把好货币供应总闸门”，加强跨周期调节，运用多种货币政策工具投放流动性。
• M2和社融保持适度增长，与经济发展相适应。
• 央行强调流动性管理的重要性，通过OMO、MLF等操作引导市场利率围绕政策利率中枢波动。

三、关注发达经济体货币政策调整带来的外部冲击

• 全球金融风险隐患上升，主要发达经济体货币政策转向可能支撑本国货币升值和债券收益率上升。
• 新兴经济体面临更大的经济复苏冲击和不确定性，资本流出和汇率贬值风险增加。
• 供应链阻滞和能源短缺导致通胀压力不容小觑，影响全球经济复苏。
• 疫苗接种差异导致全球复苏分化，低收入国家面临更严峻的粮食安全问题。

四、2022年货币政策展望：稳定当头，结构为王

• 货币政策将注重市场预期引导，发挥结构性工具作用，推动经济绿色转型。
• 强调深化改革，提高金融资源配置效率，加强金融市场基础制度建设。
• 引导金融机构树立“风险中性”理念，统筹重大金融风险防范。
• 加强金融风险防控，完善债券违约风险处置机制，深化金融机构改革。

投资建议

• 利率债：关注地方债发行加速，央行对流动性管理的优化将支撑利率债市场。
• 信用债：净融资额回升，金融债发行规模较大，建议关注高评级债券。
• 主题性投资机会：关注双碳经济和北交所成立等资本市场改革红利。

风险提示

• 监管力度持续加大，可能影响市场流动性。
• 经济超预期反弹可能引发货币政策调整。
• 通胀大幅上行风险增加。
• 海外市场不确定性增强，可能影响资本流动。
• 违约事件频率上升，需警惕信用风险。

利率债市场分析

1、流动性观察

• 上周央行开展2100亿元逆回购操作，5000亿元逆回购到期，实现-2900亿元净投放。
• 银行间和交易所资金价格上行，DR001和GC001分别上行至1.992%和2.526%。

2、一级市场发行

• 上周利率债发行81只，规模4819.67亿元，到期18只，规模4000.46亿元，净融资819.21亿元。
• 国债发行14只，募集资金6495.80亿元；政策性金融债发行19只，募集资金1000亿元。
• 发行品种包括贴现国债、政策性金融债等，涵盖不同期限和评级。

3、二级市场交易

• 国债现券收益率整体下行，10Y-1Y期限利差放宽至66.84BP。
• 国开债收益率全面下行，10Y-1Y期限利差放宽至78.61BP。

信用债市场分析

1、一级市场发行与到期

• 上周信用债发行377只，规模3759.98亿元，净融资额1462.81亿元。
• 城投债发行24只，规模192亿元，占比5.1%。
• 金融债发行规模最大，占比29.04%，发行规模1587亿元。

2、按债券种类分类

• 金融债：39只，1587亿元，占比29.04%
• 证券公司债：3只，305亿元，占比5.58%
• 证券公司短期融资券：8只，975亿元，占比17.84%
• 公司债：17只，165亿元，占比3.02%
• 私募债：10只，142亿元，占比2.598%
• 超短期融资债券：118只，625.04亿元，占比11.44%

3、按债券评级分类

• AAA级：2695.93亿元，占比49.33%
• AA+：209.20亿元，占比3.83%
• AA及以下：25.5亿元和2534.39亿元，占比0.47%和46.37%

4、按期限分类

• 1年以内：1411.15亿元，占比31.13%
• 3-5年：1282.67亿元，占比28.30%
• 1-3年：667.8亿元，占比14.73%

5、按行业分类

• 金融行业发行规模最大，共发行95只，规模2403.6亿元。

总结

2022年货币政策将以“稳字当头、结构为王”为主导，通过跨周期调节和结构性工具，保持流动性合理充裕，支持经济平稳发展。通胀压力总体可控，但需关注PPI和CPI的走势。发达经济体货币政策调整可能对新兴经济体造成外部冲击，需加强防范。利率债和信用债市场均表现出一定的活跃度，建议投资者关注相关机会。同时，需警惕监管加强、经济超预期、通胀上行和违约事件增加等风险。