固定收益市场周度观察：2022年货币政策前瞻，稳字当头、结构为王-20211122-上海证券-28页_1mb

上海证券固定收益市场周度观察（2021-11-21）总结

核心内容概述

本报告分析了2022年货币政策趋势及对固定收益市场的影响，强调了货币政策回归常态、跨周期调节以及外部冲击对市场的潜在影响。同时，报告还涉及利率债和信用债的发行与交易情况，并提出了相应的投资建议和风险提示。

主要观点与关键信息

一、货币政策回归常态，通胀压力总体可控

• 货币政策操作：央行明确表示，货币政策将回归常态，通胀压力总体可控，强调跨周期调节政策的强化。
• 国内经济基本面：尽管面临疫情多地散发、大宗商品价格高企等挑战，但中国经济长期向好的基本面未变，发展潜力巨大。
• 通胀走势：预计2022年CPI将温和上涨，PPI短期维持高位，但将逐步回落。

二、做好跨周期调节，保持流动性合理充裕

• 货币政策工具：央行运用多种工具如降准、再贷款、MLF、OMO等，保持流动性合理充裕。
• 市场利率走势：市场利率从历史低位缓慢回升，但整体保持平稳。
• M2与社融：M2和社融保持适度增长，与经济发展相适应，预计全年新增贷款约22万亿元，社融规模增量超过33万亿元。

三、关注发达经济体货币政策调整带来的外部冲击

• 全球金融风险：发达经济体货币政策转向可能引发国际资本回流，对新兴经济体产生影响。
• 供应链与能源短缺：疫情反弹和能源短缺加剧了全球通胀压力，对经济复苏形成挑战。
• 疫苗接种差异：低收入国家疫苗接种率低，导致全球经济复苏分化，通胀预期变动风险增加。
• 房地产去杠杆：2022年房地产行业由被动去杠杆转为主动去杠杆，房企偿债压力加大。

四、2022年货币政策展望：稳定当头，结构为王

• 政策方向：货币政策将注重市场预期引导，发挥结构性工具的牵引作用，推动经济绿色转型。
• 流动性管理：通过多种工具保持流动性合理充裕，控制货币供应量与社会融资规模增速。
• 改革深化：推动LPR改革，引导金融机构优化资源配置，支持小微企业和绿色发展。
• 风险防范：加强金融风险防控，完善债券违约风险处置机制，防范系统性金融风险。

投资建议

• 利率债：关注地方债发行加速，建议关注利率债市场机会。
• 信用债：净融资回升，金融债发行规模较大，建议关注信用债市场。
• 主题投资：关注双碳经济和北交所成立等资本市场改革红利带来的投资机会。
• 债券市场：在供给压力下迎来转机，建议关注债券市场投资。

风险提示

• 监管力度加大：政策监管可能对市场产生影响。
• 经济超预期反弹：可能引发市场波动。
• 通胀大幅上行：可能影响货币政策调整。
• 海外市场不确定性增强：发达经济体货币政策调整可能带来外部冲击。
• 违约事件频率上升：信用债市场可能面临更多违约风险。

利率债市场情况

1、流动性观察

• 资金投放：上周央行开展2100亿元逆回购操作，共5000亿元到期，实现-2900亿元净投放。
• 利率走势：DR001上行14.51BP至1.992%，DR007上行4.72BP至2.1369%；交易所资金价格上行，GC001上行30.2BP至2.526%。

2、一级市场发行

• 发行情况：上周共发行81只利率债，规模合计4819.67亿元，到期18只，偿还4000.46亿元，净融资额为819.21亿元。
• 发行品种：国债发行14只，规模6495.80亿元；政策性金融债发行12只，规模合计1000亿元。

3、二级市场交易

• 收益率走势：国债现券期限收益率整体下行，10Y-1Y期限利差放宽0.52BP至66.84BP。
• 国开债走势：国开债期限收益率全面下行，10Y-1Y期限利差放宽4.27BP至78.61BP。

信用债市场情况

1、一级市场发行与到期

• 发行量：上周共发行377只信用债，规模3759.98亿元，较前一周增加1089.54亿元。
• 净融资额：净融资额为1462.81亿元，较前一周增加438.84亿元。
• 发行种类：金融债发行规模最大，占比29.04%。
• 评级分布：AAA级发行规模最大，占比49.33%；AA及以下占比46.37%。
• 期限分布：1年以内信用债占比31.13%；3-5年和1-3年分别占比28.30%和14.73%。

行业分类

• 金融行业：发行规模最大，共发行95只债券，规模2403.64亿元。
• 其他行业：如城投债、公司债等，发行规模较小。

图表摘要

• 图1-6：展示质押式回购利率曲线和走势，以及市场流动性情况。
• 图7-14：展示国债和国开债到期收益率曲线及期限利差走势。
• 表1-8：列出质押式回购利率、国债发行情况、信用债发行与到期规模、违约情况等详细数据。

结论

2022年货币政策将以稳定为主，通过结构性工具引导市场预期，推动经济绿色转型。利率债市场在流动性合理充裕的背景下表现良好，信用债市场净融资回升，金融债发行规模较大。投资者应关注双碳经济和北交所等主题投资机会，同时注意防范通胀大幅上行、违约风险上升等潜在风险。