20180817-广发证券-天虹股份-002419.SZ-Q2收入增速略有放缓_外延扩张持续推进_8页_798kb

天虹股份 (002419.SZ) 详细总结

核心内容概览

天虹股份在2018年上半年实现了营业收入95.23亿元，同比增长6.02%，归母净利润4.85亿元，同比增长29.52%。尽管受整体消费疲软影响，Q2收入增速和利润增速较Q1有所放缓，但公司通过外延扩张和核心竞争力的提升，持续优化运营表现。

主要观点

1. 终端运营改善，外延扩张持续推进

• 公司半年末共拥有304家门店，其中百货68家、超市71家、购物中心8家、便利店157家。
• 上半年新增2家百货/购物中心门店（含超市）、1家独立超市、24家便利店，门店扩张主要集中在湖南和江西等外埠地区。
• 同店增长2.44%，其中百货、购物中心、超市同店增长分别为2.68%、9.06%、1.36%，便利店同店增长为-5.22%。
• 华南区和华中区仍为主要收入来源，收入占比分别为60.7%和15.8%，同店增长分别为3.8%和1.48%。
• 华南区坪效为9200元/平/年（年化），领先于其他区域，华中区和华东区仍有较大提升空间。

2. 毛利率稳步增长，净利率提升0.93pp至5.1%

• 公司上半年主营毛利率为26.12%，同比提升1.35pp。
• 分区域看，华南区和华中区毛利率分别为27.17%和24.32%，分别提升0.92pp和1.3pp。
• 公司期间费用率为20.02%，同比提升0.5pp，其中销售费用率提升0.28pp，管理费用率提升0.2pp。
• 净利率提升至5.1%，同比增加0.93pp。

3. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2018-2020年营收分别为203/216/238亿元，归母净利润分别为9.1/10.3/12.6亿元，EPS为0.76/0.86/1.05元。
• 当前股价对应的18PE为15X，维持“买入”评级。
• 公司具备跨区域扩张能力，围绕“体验式、数字化、供应链”持续提升核心竞争力，与腾讯战略合作推进智慧零售布局。

4. 风险提示

• 行业竞争持续加剧。
• 消费复苏及经营效率提升不达预期。
• 新业态孵化及与腾讯战略合作低于预期。
• 区域扩张的门店数量和质量低于预期。

关键信息

财务数据概览

业态与区域表现

• 分业态收入同店增长：百货2.68%、购物中心9.05%、超市1.36%、便利店-5.22%。
• 分区域收入占比：华南区60.7%、华中区15.8%。
• 分区域同店增长：华南区3.8%、华中区1.48%、东南区和华东区有所下滑。

供应链与数字化布局

• 公司加快供应链整合，通过源头直采、自有品牌（如“天口味”）和2R商品（即煮&即食）提升竞争力。
• 与腾讯合作成立“智能零售实验室”，推进数字化和智能化转型。
• “天虹到家”销售额同比增长280%，百货数字化专柜（IPAD购物）数量增加，会员数达到750万，同比增长25%。

财务结构与现金流

• 资产负债率：从62.1%下降至55.6%。
• 流动比率：从1.05提升至1.20。
• 速动比率：从0.89提升至1.02。
• 现金净增加额：2018年预计为1,239百万元，2019年为1,348百万元，2020年为1,815百万元。

结论

天虹股份在2018年上半年实现了稳健增长，尤其是在净利润方面表现突出。公司通过外延扩张和数字化转型，持续提升竞争力，未来三年预计保持良好增长态势。尽管存在一定的市场风险，但其在供应链优化、会员增长和科技赋能方面展现出较强的发展潜力，因此维持“买入”评级。