20210312-天风证券-天虹股份-002419.SZ-疫情缓和经营进一步恢复_门店拓展推动长期扩张_6页_876kb

报告摘要

天虹股份（002419）总结

核心内容

天虹股份2020年全年营收118.00亿元，同比下降39.15%；归母净利润2.53亿元，同比下降70.51%。其中，2020年第四季度营收29.48亿元，同比下降44.56%；归母净利润1.26亿元，同比下降39.21%。尽管受疫情影响，公司经营状况在疫情缓和后呈现修复态势，尤其是百货和购物中心的盈利能力显著增强。

主要观点

疫情冲击与经营恢复：2020年营收下降主要受会计准则变更和疫情冲击影响，但疫情后可比店收入在第四季度首次转正，显示公司经营逐步恢复。
门店拓展：公司持续深耕华南市场，加密门店布局，重点发展购物中心和超市便利店。2020年第四季度新开2家购物中心、4家超市及18家便利店，关闭6家便利店，签约多个项目。
毛利率变化：2020年第四季度毛利率达49.92%，同比增加21.34个百分点，全年零售毛利率为40.98%，同比上升13.89个百分点，主要受益于会计政策调整。
费用率上升：2020年期间费用率为38.99%，同比上升17.36个百分点，其中销售费用率上升16.21个百分点，主要由于收入口径变化和疫情影响。
数字化与供应链升级：公司推进“数字化”、“体验式”、“供应链”三大战略，提升零售体验和运营效率，增强核心竞争力。
投资建议：公司是多业态零售龙头，预计未来两年业绩有望恢复反弹，2021-2023年净利润调整为7.7/8.5/9.3亿元，维持买入评级。

关键信息

财务数据和估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	19,392.53	11,799.93	14,702.71	16,467.03	18,278.41
增长率(%)	1.33	-39.15	24.60	12.00	11.00
净利润(百万元)	859.30	253.43	772.74	847.64	930.91
增长率(%)	-4.98	-70.51	204.92	9.69	9.82
EPS(元/股)	0.72	0.21	0.64	0.71	0.78
市盈率(P/E)	10.66	36.14	11.85	10.80	9.84
市净率(P/B)	1.32	1.37	1.28	1.18	1.08
市销率(P/S)	0.47	0.78	0.62	0.56	0.50
EV/EBITDA	2.20	-0.22	-3.67	0.34	-7.68

门店情况

业态	面积（万平方米）	占比	同比增加	数量（家）	同比增加
购物百货	357.62	86.6%	30.17	98	6
超市	53.26	12.9%	6.62	114	17
便利店	1.97	0.5%	0.25	201	30
合计	412.85	100.00%	37.04	413	53

财务预测摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	19,392.53	11,799.93	14,702.71	16,467.03	18,278.41
营业成本	13,853.30	6,740.19	7,557.19	8,464.06	9,395.10
营业利润	1,089.72	335.06	1,009.36	1,106.36	1,216.62
归属于母公司净利润	859.30	253.43	772.74	847.64	930.91
毛利率	28.56%	42.88%	48.60%	48.60%	48.60%
净利率	4.43%	2.15%	5.26%	5.15%	5.09%
ROE	12.36%	3.79%	10.76%	10.93%	10.99%
资产负债率	58.19%	62.36%	69.04%	55.70%	70.89%
流动比率	1.01	0.98	0.98	1.11	1.12
速动比率	0.92	0.90	0.94	1.00	1.08

风险提示

疫情反复
同店改善不达预期
新店开设不达预期

总结

天虹股份在2020年受到疫情和会计政策调整的双重影响，导致营收和净利润大幅下降。然而，随着疫情缓解，公司经营状况逐步改善，特别是在百货和购物中心方面。公司持续推进数字化和供应链优化，增强市场竞争力。尽管短期受到疫情影响，但长期来看，公司门店拓展和业务升级为未来业绩增长提供了支撑。投资建议维持买入评级，预计未来两年净利润将有所恢复。

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