> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万辰集团（300972.SZ）总结 ## 核心内容 万辰集团是一家专注于零售业务的公司，主要业务包括量贩零食门店运营和食用菌产业。2025年，公司实现了显著的业绩增长，特别是在量贩零食业务方面，展现出强大的扩张能力和盈利能力提升。同时，食用菌行业在2025年下半年出现回暖迹象，推动公司整体业绩向好。公司当前处于行业扩张和能力建设的双轮驱动阶段，通过优化供应链、智慧物流体系和数据中台建设，进一步提升经营效率和市场竞争力。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年，公司实现收入514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润达13.45亿元，同比增长358.09%。其中第四季度实现营业收入148.97亿元，同比增长27.15%，归母净利润4.90亿元，同比增长133.76%，净利率达3.3%。 - **量贩零食业务持续扩张**：2025年，量贩零食业务收入达508.57亿元，同比增长59.98%。加回股份支付费用后，净利润为25.33亿元，经营效益和利润水平稳步提升。截至2025年末，公司在全国30个省（含自治区、直辖市）拥有18,314家门店，显示出强大的市场渗透力。 - **盈利能力稳步提升**：公司通过“前端密度+后端效率”的协同效应，提升了整体经营效率，同时单店盈利模型具备可持续性。公司未来有望在规模效应和效率提升的基础上，进一步扩大市场份额。 - **食用菌业务扭亏为盈**：2025年，食用菌业务实现营业收入6.02亿元，同比增长11.81%，标志着该业务已实现盈利，为公司提供了多元化收入来源。 - **盈利预测与估值**：根据华源证券研究所预测，公司2026-2028年归母净利润分别为20.17亿元、25.99亿元和32.65亿元，对应PE分别为17.54倍、13.61倍和10.84倍。公司估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期增强。 - **财务表现稳健**：公司经营性现金流持续增长，2025年为3,631亿元，2026年预计达到4,303亿元，显示公司运营效率高。同时，公司资产负债率较高（74.61%），但随着经营规模扩大，资产结构有望优化。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025年（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 51,459 | 63,242 | 76,771 | 89,796 | | 归母净利润 | 1,345 | 2,017 | 2,599 | 3,265 | | 每股收益（EPS） | 7.03 | 10.54 | 13.59 | 17.07 | | ROE (%) | 90.65 | 58.33 | 43.30 | 35.50 | | P/E | 26.32 | 17.54 | 13.61 | 10.84 | | P/S | 0.69 | 0.56 | 0.46 | 0.39 | | P/B | 23.86 | 10.23 | 5.90 | 3.85 | ### 财务预测摘要 - **资产负债表**：资产规模持续增长，2025年为10,047亿元，预计2028年将达到27,057亿元。负债总额从2025年的7,497亿元增长至2028年的10,465亿元，显示公司处于扩张阶段。 - **现金流量表**：经营性现金流持续增长，预计2026年为4,303亿元，2028年将达到6,662亿元。公司现金流健康，具备良好的资金运作能力。 - **利润表**：公司利润水平显著提升，2025年营业利润为3,252亿元，预计2028年将达到7,927亿元，盈利能力稳步增强。 ## 风险提示 - 拓店速度不及预期； - 行业竞争加剧； - 食品安全风险。 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级依据**：公司业绩增长强劲，盈利能力提升显著，具备行业领先的仓配布局和供应链优势，未来增长潜力大，且估值逐步下降，反映市场对其未来业绩的乐观预期。 ## 总结 万辰集团作为零食量贩行业的重要参与者，2025年实现了收入和利润的双重高增长，展现了强大的市场扩张能力和盈利能力。公司通过持续的门店扩张和供应链优化，构建了核心竞争壁垒，未来业绩有望持续向好。尽管面临一定的行业风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，因此维持“买入”评级。