20260324-华源证券-万辰集团-300972.SZ-量贩零食门店持续扩张；盈利能力稳步提升_3页_292kb

报告摘要

万辰集团（300972.SZ）总结

核心内容

万辰集团是一家专注于零售业务的公司，主要业务包括量贩零食门店运营和食用菌产业。2025年，公司实现了显著的业绩增长，特别是在量贩零食业务方面，展现出强大的扩张能力和盈利能力提升。同时，食用菌行业在2025年下半年出现回暖迹象，推动公司整体业绩向好。公司当前处于行业扩张和能力建设的双轮驱动阶段，通过优化供应链、智慧物流体系和数据中台建设，进一步提升经营效率和市场竞争力。

主要观点

业绩表现强劲：2025年，公司实现收入514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润达13.45亿元，同比增长358.09%。其中第四季度实现营业收入148.97亿元，同比增长27.15%，归母净利润4.90亿元，同比增长133.76%，净利率达3.3%。
量贩零食业务持续扩张：2025年，量贩零食业务收入达508.57亿元，同比增长59.98%。加回股份支付费用后，净利润为25.33亿元，经营效益和利润水平稳步提升。截至2025年末，公司在全国30个省（含自治区、直辖市）拥有18,314家门店，显示出强大的市场渗透力。
盈利能力稳步提升：公司通过“前端密度+后端效率”的协同效应，提升了整体经营效率，同时单店盈利模型具备可持续性。公司未来有望在规模效应和效率提升的基础上，进一步扩大市场份额。
食用菌业务扭亏为盈：2025年，食用菌业务实现营业收入6.02亿元，同比增长11.81%，标志着该业务已实现盈利，为公司提供了多元化收入来源。
盈利预测与估值：根据华源证券研究所预测，公司2026-2028年归母净利润分别为20.17亿元、25.99亿元和32.65亿元，对应PE分别为17.54倍、13.61倍和10.84倍。公司估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期增强。
财务表现稳健：公司经营性现金流持续增长，2025年为3,631亿元，2026年预计达到4,303亿元，显示公司运营效率高。同时，公司资产负债率较高（74.61%），但随着经营规模扩大，资产结构有望优化。

关键信息

财务数据概览

项目	2025年（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业收入	51,459	63,242	76,771	89,796
归母净利润	1,345	2,017	2,599	3,265
每股收益（EPS）	7.03	10.54	13.59	17.07
ROE (%)	90.65	58.33	43.30	35.50
P/E	26.32	17.54	13.61	10.84
P/S	0.69	0.56	0.46	0.39
P/B	23.86	10.23	5.90	3.85

财务预测摘要

资产负债表：资产规模持续增长，2025年为10,047亿元，预计2028年将达到27,057亿元。负债总额从2025年的7,497亿元增长至2028年的10,465亿元，显示公司处于扩张阶段。
现金流量表：经营性现金流持续增长，预计2026年为4,303亿元，2028年将达到6,662亿元。公司现金流健康，具备良好的资金运作能力。
利润表：公司利润水平显著提升，2025年营业利润为3,252亿元，预计2028年将达到7,927亿元，盈利能力稳步增强。