20180614-广发证券-天虹股份-002419.SZ-二股东因资金需求减持_关注公司规模的持续扩张_3页_909kb

天虹股份 (002419.SZ) 总结

核心内容

天虹股份作为一家综合零售企业，近年来在经营能力、区域扩张及员工激励等方面表现出较强的市场竞争力。尽管二股东因资金需求减持股份，但公司通过员工持股计划和战略转型，持续增强市场信心和运营效率。公司具备良好的财务基础和盈利前景，未来三年预计保持稳定增长。

主要观点

• 二股东减持与市场信心：二股东五龙贸易自2016年起累计减持5%股份，其中2018年减持1.5%。减持主要基于加大地产布局和业务转型的资金需求，而非对公司价值的不看好。根据减持新规，未来三个月内减持比例受限，对市场信心影响有限。
• 员工持股计划：公司年初启动员工持股计划，募集资金1.18亿元，预计于7月16日前完成建仓。截至5月15日，已累计购买692万股，交易金额7672万元，均价11.08元/股，仍有4170万元待完成。该计划有助于提升员工积极性，增强公司治理和市场信心。
• 经营能力与数字化转型：公司持续推进业态升级、数字化转型和供应链建设，如“一店一策”、CCmall、Discovery等创新业态，以及虹领巾、天虹到家等线上线下融合项目，提升整体运营效率。
• 区域扩张与合作：公司已进驻广东、江西等8省21市，区域扩张能力显著。同时，与碧桂园等地产龙头企业合作，增强获取优质物业的能力，保障扩张速度。
• 财务状况稳健：公司拥有41亿元现金、约20亿元理财及近50万平方米自有物业，财务结构健康，资产负债率持续下降，从2016年的62.1%降至2020年的50.9%。
• 盈利预测与投资评级：预计2018-2020年公司归母净利润分别为9.1亿、10亿和12.6亿，EPS分别为0.76元、0.84元和1.05元。当前市盈率（P/E）为19.5倍，市净率（P/B）为2.6倍，EV/EBITDA为6.3倍，显示估值合理。公司被给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

关键信息

股东减持情况

• 五龙贸易自2016年起累计减持5%股份，减持均价14.3元/股。
• 2018年减持1.5%，减持新规限制未来三个月内通过集合竞价减持不超过0.3%，大宗交易减持不超过1.2%。

员工持股计划

• 募集资金1.18亿元，预计7月16日前完成建仓。
• 截至5月15日，已购买692万股，交易金额7672万元，均价11.08元/股，剩余4170万元待完成。

经营与战略转型

• 推进“一店一策”、CCmall、Discovery等创新业态，提升运营效率。
• 通过虹领巾、天虹到家等方式加速线上线下融合。
• 加强品牌引进、提升直采占比、推广自有品牌，优化供应链结构。

区域扩张与合作

• 已进驻广东、江西等8省21市，区域扩张能力显著。
• 与碧桂园等地产龙头合作，提升获取优质物业的能力，保障扩张速度。

财务表现

• 2016-2020年营业收入预计增长分别为-0.71%、7.31%、8.51%、5.62%、10.89%。
• 归母净利润预计增长分别为-56.63%、37.03%、27.12%、9.79%、25.49%。
• 毛利率逐年提升，从24.2%增长至26.5%。
• 净利率从3.0%提升至5.3%。
• ROE从9.4%提升至13.7%。

风险提示

• 市场竞争加剧、消费复苏不达预期。
• 新业态孵化与腾讯战略合作低于预期。
• 区域扩张的门店数量和质量低于预期。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：14.84元
• 预期表现：未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长(%)	-0.71	7.31	8.51	5.62	10.89
归母净利润增长(%)	-56.63	37.03	27.12	9.79	25.49
毛利率(%)	24.2	25.8	26.3	26.4	26.5
净利率(%)	3.0	3.9	4.5	4.7	5.3
ROE(%)	9.4	11.9	13.2	12.6	13.7
资产负债率(%)	62.1	60.9	52.8	51.8	50.9
P/E	34.4	25.5	19.5	17.8	14.2
P/B	2.1	2.0	2.6	2.2	1.9
EV/EBITDA	13.0	11.1	6.3	5.5	3.8

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 林伟强：资深分析师，上海财经大学金融学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 叶群：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 高峰：联系人，上海交通大学管理科学与工程硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

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