深度报告-20221109-国金证券-宋城演艺-300144.SZ-护城河稳固_演艺龙头再启航_30页_4mb

宋城演艺 (300144.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

宋城演艺是中国旅游演艺行业的龙头企业，采用“主题公园+文化演艺”模式，具备异地复制扩张能力。公司于1996年建成杭州宋城景区，并推出《宋城千古情》剧目，奠定行业地位。截至3Q22末，公司运营8个重资产千古情景区及3个轻资产项目，累计投资达26.15亿元，总市值为345.92亿元。

主要观点

1. 商业模式优势：

   • 主题公园与演艺结合，实现双向导流，提升游客停留时间与二次消费机会。
   • 全产业链覆盖与标准化运作，降低成本，提升盈利能力。
   • 旅行社渠道为主，结合营销策略，形成稳定的客源结构。

2. 疫情前业绩表现：

   • 2010-2019年，公司营收由4.5亿元增长至26.1亿元，归母净利润由1.6亿元增至13.4亿元。
   • 疫情前净利率约为40%，远超行业平均水平。

3. 疫情对经营的影响：

   • 疫情导致园区闭园，2020年营收下降65.44%，归母净利亏损17.5亿元。
   • 疫情后，随着客流回升，公司业绩有望反弹，尤其关注三亚、丽江、桂林、张家界、西安、上海等项目的恢复。

4. 项目扩张与创新：

   • 重资产项目已实现从1到4再到N的扩张，三亚、丽江等项目爬坡期短，盈利能力强。
   • 轻资产项目如炭河古城、宜春明月千古情等，由公司提供品牌授权和运营管理，提升收入来源。
   • 城市演艺项目如上海、西塘、珠海等，探索新模式，提升公司成长空间。

5. 财务与估值：

   • 公司有息负债率极低，经营性现金流持续为正，自身造血能力强。
   • 首次评级目标价为15.23元，给予2023年43倍PE，预计2022-2024年归母净利润分别为1.3/9.3/14.2亿元，EPS分别为0.05/0.35/0.54元。

关键信息

• 市场数据：当前股价13.23元，目标价15.23元，总股本26.15亿股，总市值345.92亿元。
• 股权结构：董事长黄巧灵及其一致行动人合计持有公司57.3%的股权，管理团队长期稳定。
• 项目情况：公司运营11个重资产项目和3个轻资产项目，其中杭州宋城为最初打磨项目，三亚、丽江、九寨项目爬坡期短，盈利能力强。
• 疫情恢复预期：疫情后，公司有望受益于行业竞争格局优化，恢复增长弹性。
• 风险提示：疫情恢复不及预期、新项目拓展不及预期、商誉减值风险。

未来看点

1. 存量恢复：随着疫情企稳，客流回升，老项目有望扩容。
2. 新增扩张：上海、西安等城市演艺项目具备较高成长性，珠海演艺谷模式待验证。
3. 单园收入提升：通过多日联票、多元剧目、提升演出质量等方式增加收入。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.3/9.3/14.2亿元，对应PE分别为269.3/37.4/24.4倍。
• 投资建议：给予公司“买入”评级，目标价15.23元，基于2023年43倍PE。

行业竞争格局

• 1+3+N结构：宋城演艺占据40%以上市场份额，疫情后行业格局有望进一步优化。
• 头部企业优势：宋城拥有较强的选址、创作和运营能力，具备较强的行业竞争力。

政策与市场环境

• 政策支持：国家出台多项文旅扶持政策，助力行业复苏。
• 市场趋势：旅游演艺作为大众消费品，具备较高的可复制性和盈利能力，未来有望持续增长。

总结

宋城演艺凭借优秀的商业模式、强大的品牌影响力及高效的运营管理，已成为国内旅游演艺行业的龙头企业。尽管疫情对其短期业绩造成较大冲击，但随着市场逐步复苏，公司有望凭借存量恢复、新增扩张及单园收入提升实现业绩反弹。未来，公司将继续探索城市演艺和演艺谷模式，进一步扩大市场份额。基于当前估值和成长性，公司首次获得“买入”评级，目标价为15.23元。