20181125-川财证券-宋城演艺-300144.SZ-重回强势主业_开启新一轮成长周期_42页_3mb

宋城演艺公司总结

核心内容

宋城演艺是中国旅游演艺行业的领先企业，以“主题公园+旅游演艺”模式为核心，打造了“千古情”系列演出，成为旅游演艺和创意品牌的代表。公司拥有强大的盈利能力，毛利率约70%，净利率约48%，且具备较强的复制能力和较低的投资门槛，投资回收期短，约为4-5年。

主要观点

• 行业领先地位：公司深耕旅游演艺行业二十多年，形成“主题公园+旅游演艺”的成熟模式，拥有强大的品牌影响力和市场竞争力。
• 异地复制与轻资产模式：公司通过异地复制和轻资产输出模式，在多个城市成功落地项目，如桂林、张家界、西安，且宁乡炭河里项目实现超400万人次的游客接待和1.6亿元收入，证明其在二三线城市的独立发展能力。
• 六间房重组：通过与花椒直播重组，公司剥离非核心资产，降低商誉减值风险，并带来3.2亿的投资收益和12.5亿的现金流。
• 业绩增长预期：预计2018-2020年公司营业收入分别为34亿、29亿、32亿元，EPS分别为0.87元、1.07元、1.09元/股，对应PE分别为25倍、20倍、20倍。首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 项目布局：桂林、张家界、西安三个异地项目将在2018-2019年陆续开业，有望推动公司进入新一轮高速增长阶段。
• 轻资产模式：轻资产模式具有高利润、高可持续性、高后期分成等特点，未来将为公司带来新的利润增长点。
• 竞争优势：公司注重节目创作与人才储备，实现成本可控；拥有较高的毛利率和净利率，优于同行；通过异地复制，形成全国性旅游演艺平台。
• 财务稳健：公司资产负债率低，现金流充足，收入和利润质量高，具备良好的财务结构。

项目扩张与增长

异地复制项目

• 桂林项目：投资约8.02亿元，预计2018年三季度开业，游客流量大，区位优势明显。
• 张家界项目：投资约6.45亿元，预计2019年年中开业，融合当地历史文化与现代科技。
• 西安项目：投资约6亿元，预计2019年6月前推出，依托西安历史文化，打造中华千古情。

轻资产项目

• 宁乡项目：2017年开业一周年，实现超400万人次游客接待和1.6亿元营收，证明轻资产模式的可行性。
• 宜春、佛山、新郑项目：后续项目将加速公司业务扩张，进一步提升市场竞争力。

城市与海外探索

• 上海项目：打造“东方百老汇”，拓展城市演艺市场，实现从旅游演艺向城市演艺的突破。
• 澳洲项目：迈出国际化第一步，拓展海外市场，提升品牌影响力。
• 西塘项目：打造“演艺小镇”，作为公司未来五到十年的重要战略布局。

风险提示

• 现有项目经营情况不及预期。
• 新一轮异地复制和轻资产项目开业进度和运营情况不及预期。
• 六间房重组事项不及预期。

盈利预测

业务结构

• 现场演艺：以“千古情”系列为核心，包括《宋城千古情》《三亚千古情》《丽江千古情》等，收入主要来源于门票。
• 旅游休闲服务：包括轻资产运营、品牌输出、创意输出等，形成自主投资运营和景区托管运营并重的格局。
• 互联网演艺：通过六间房平台实现虚拟物品销售收入，公司正在推动六间房与花椒直播的重组，以聚焦主业。

总结

宋城演艺凭借其在旅游演艺行业的深厚积累和“主题公园+旅游演艺”模式的成熟，实现了较高的盈利能力。公司通过异地复制和轻资产输出，不断扩大业务版图，并在城市演艺和海外扩张方面寻求新的增长点。六间房的重组有助于公司聚焦主业，提升财务健康度。预计未来三年，公司将继续保持高增长态势，成为旅游演艺行业的领军企业。