深度报告-20230303-国海证券-宋城演艺-300144.SZ-公司深度报告_修复有望超预期_中长期仍具成长性_44页_1mb

宋城演艺深度报告总结

核心内容概览

宋城演艺（300144）作为国内旅游演艺龙头，其模式验证成熟，竞争壁垒稳固。公司通过全产业链布局，集设计、建造、运营于一体，打造低成本、高盈利的业务模式，具备较强的市场竞争力和产品标准化能力。在疫情期间，公司通过内修外练，提升内在价值，复苏有望超预期。中长期来看，公司具备持续成长性，未来在存量景区扩容、渠道下沉、新项目拓展等方面仍有较大空间。

主要观点

• 模式成熟，竞争壁垒稳固：宋城演艺采用“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺公园模式，与传统旅游演艺不同，其产品具有观赏性与盈利性的良好平衡，且内容相对标准化，便于快速复制和推广。
• 疫情期间内在价值提升：公司通过扩建剧院、优化产品、提升运营效率等方式，在疫情中进一步强化其竞争优势，为疫后复苏奠定基础。
• 短期复苏超预期：2023年春节期间，宋城旗下景区接待游客量恢复至2019年的90%，演出场次恢复至85%，展现出良好的复苏势头。3月份后，随着旅行社渠道全面恢复，公司有望迎来强劲复苏。
• 中长期成长空间广阔：公司在贵州、成都、重庆等旅游流量高地有项目落地计划，这些区域具备庞大的客流基础和丰富的旅游资源，有望成为公司新的增长点。

关键信息

存量景区复苏

• 剧院扩建：杭州宋城已建成4个标准剧院，三亚、丽江、桂林、张家界等景区也已完成或正在建设第二剧院，提升高峰期接待能力。
• 提价策略：杭州宋城自2011年起多次提价，2020年提价至320元/人，其他景区也有提价空间。
• 散客比例提升：散客占比持续增长，2019年主要景区散客占比超50%，三亚高达80%，有利于提升客单价和收入。

新项目拓展

• 西安项目：2020年6月开业，疫情初期业绩未达预期，但产品和渠道持续优化，预计重新开园后将明显修复。
• 上海项目：探索城市演艺新模式，开业当年表现优秀，散客占比达99.8%，预计未来将带来更大增长空间。
• 佛山项目：2023年暑期开业，作为粤港澳大湾区首个项目，具备强劲的市场支撑，预计贡献明显增量。

渠道优势

• 旅行社渠道：公司长期深耕旅行社渠道，覆盖率高，尤其在杭州、丽江等景区表现突出。
• OTA平台合作：通过加大线上营销和OTA平台合作，散客市场占比逐步提升，预计未来将继续扩大。
• 渠道下沉：公司不断拓展渠道，覆盖更多低线城市，提升市场渗透率。

轻资产模式

• 轻资产项目：公司已落地多个轻资产项目，如炭河千古情、明月千古情等，运营模式成熟，贡献稳定收入。
• 运营管理费：轻资产项目公司支付公司20%的运营管理费，收益稳定，未来有望进一步提升。

盈利能力

• 盈利能力提升：公司毛利率稳定，净利率逐步提升，2023年和2024年预计分别为35.79x和26.48xPE。
• 盈利预测：2023年公司营业收入预计达23.79亿元，归母净利润11.68亿元，2024年营业收入预计达31.76亿元，归母净利润15.79亿元。

风险提示

• 疫情反复影响行业复苏
• 新建项目进度不及预期
• 部分项目因竞争激烈拓展不及预期
• 自然灾害风险
• 安全事故风险

未来展望

宋城演艺在短期复苏和中长期成长性方面均表现出强劲的潜力。随着疫情后的市场恢复，公司各景区有望实现收入和盈利的显著增长。同时，公司在多个旅游流量高地有项目落地计划，未来成长空间广阔。通过持续优化产品和渠道，公司有望进一步巩固其在旅游演艺领域的龙头地位。