深度报告-20210629-东北证券-宋城演艺-300144.SZ-后疫情时代演艺重启_业绩释放未来可期_44页_4mb

宋城演艺深度报告总结

核心内容

宋城演艺是国内旅游演艺行业的龙头企业，以“主题公园+文化演艺”为核心模式，打造了“宋城”和“千古情”两大品牌。公司通过不断探索创新模式，在疫情后展现出强劲的成长动能，业绩有望持续释放。2021年公司发布“买入”评级，预计2021-2023年营收分别为24.31/33.96/40.65亿元，归母净利润分别为10.90亿/16.72亿/20.14亿元，对应PE分别为40倍/26倍/22倍，显示其估值具备吸引力。

主要观点

• 疫情后复苏：随着旅游市场逐步复苏，公司业绩开始回暖，2021Q1营收和归母净利润分别恢复至疫情前的31.7%和35.7%。
• 模式创新：公司通过“重资产自营”和“轻资产合作”并行的策略，实现业务扩张和盈利增长。轻资产模式投资少、利润率高、风险控制好。
• 城市演艺探索：公司自上海起步，探索城市演艺新模式，通过内容创新提升吸引力，具有较强的可复制性。
• 演艺4.0模式：公司正在推进演艺4.0模式创新，通过科技赋能、沉浸式体验等方式提升观众参与感和消费黏性。
• 财务状况良好：公司毛利率常年保持在70%左右，2020年受疫情影响有所下滑，但2021年已恢复，期间费用率控制良好，ROE稳步提升。

关键信息

业务模式

• 现场演艺：包括主题公园和千古情系列演出，主要依靠门票和演出收入。
• 旅游服务业：包括轻资产输出和网络票务销售，通过品牌授权、创意输出和票务销售获得收入。
• 轻资产模式：公司输出“千古情”品牌，通过收取服务费和管理费，实现盈利。

财务表现

项目进展

• 杭州宋城：公司最早的景区，以《宋城千古情》为核心，是公司营收和利润的主要来源。
• 三亚千古情：2013年开业，成为公司毛利率最高、盈利能力最强的异地项目。
• 丽江千古情：2014年开业，迅速超越《印象·丽江》，成为丽江旅游演艺龙头。
• 九寨千古情：2014年开业，因地震和疫情一度停业，但具备强劲的复苏潜力。
• 桂林千古情：2018年开业，逐步缩小与《印象·刘三姐》的差距。
• 张家界千古情：2019年开业，凭借地理位置和丰富内容，成为张家界旅游演艺的重要组成部分。
• 西安千古情：2020年开业，是公司首个西北项目，具备良好的市场前景。
• 上海项目：2021年4月启动，公司以88%的持股比例参与，展现其在城市演艺市场的布局。
• 佛山、西塘、珠海项目：预计2021年、2022年、2024年陆续开业，进一步扩大公司版图。

行业分析

• 旅游演艺市场：近年来保持高速增长，2015-2019年票房收入由36.45亿元增至68.02亿元，CAGR达16.9%。
• 行业格局：龙头效应明显，宋城的“千古情”系列占据重要市场份额，成为行业标杆。
• 增长驱动：旅游演艺市场依赖流量，而城市演艺更注重内容和艺术品质，两者各有优势。
• 政策支持：国家出台多项政策推动旅游演艺行业的发展，包括促进全域旅游、支持沉浸式演出等。
• 技术赋能：VR、AR等技术的应用提升了观众的沉浸式体验，推动了演艺形式的多样化和创新。

风险提示

• 新项目发展不及预期：公司储备项目开业延迟，可能影响未来业绩。
• 疫情反复：疫情可能对旅游市场造成持续影响，进而影响公司业绩。
• 政策风险：行业政策变化可能对公司的运营模式和盈利产生影响。
• 竞争加剧：随着市场扩大，竞争对手可能增加，加剧行业竞争。

成长展望

• 存量项目复苏：随着疫情逐步缓解，公司现有项目将逐步恢复，预计未来三年进入高速增长阶段。
• 增量项目布局：公司持续推进异地复制和轻资产输出，未来将有多个新项目落地，形成新的增长点。
• 城市演艺拓展：公司已在上海取得初步成效，未来有望向其他一线城市扩展，进一步拓宽市场。
• 演艺4.0模式：通过科技和内容创新，提升观众体验和消费粘性，推动行业转型升级。

总结

宋城演艺凭借其强大的品牌影响力和成熟的商业模式，持续引领旅游演艺市场的发展。公司通过轻重资产并行的策略，实现了快速扩张和盈利增长。随着疫情后旅游市场的复苏，公司有望进一步释放业绩增长潜力，成为行业中的领军者。