20221125-国信证券-宋城演艺-300144.SZ-签约轻资产三峡项目_千古情IP再显优势_7页_381kb

宋城演艺（300144.SZ）总结

核心内容

宋城演艺近期公告与湖北交投宜昌投资开发有限公司及宜都市人民政府签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》，标志着公司在轻资产扩张方面取得新进展。公司将继续以旅游演艺品牌与管理输出模式推进轻资产项目落地，增强其在旅游演艺行业的龙头地位。

主要观点

1. 轻资产项目落地

   • 三峡千古情项目位于宜都市鲟龙湾文化旅游产业园，依托峡江历史文化、三国文化、巴楚文化，打造具有特色和底蕴的永久性旅游目的地。
   • 项目合作费用为2.6亿元，管理费为年经营收入的20%，委托经营管理期限为10年，到期后公司享有优先续约权。
   • 项目预计于2024年5月1日正式开业，将为公司带来业绩增厚。

2. 控股股东股权转让

   • 控股股东宋城集团及其一致行动人分别与金研宋韵、华能信托协议转让11.31亿股股份，合计占公司总股本10.02%，金额合计31.86亿元。
   • 股权转让后，黄巧灵及其一致行动人持股降至35.94%，仍为控股股东，实控人地位保持不变。
   • 转让协议中包含增信补偿及超额收益分润条款，有助于未来利益绑定与共同发展。

3. 投资建议

   • 假设三峡项目如期落地并考虑2023年春天后出行复苏，上调公司2022-2024年EPS至0.05/0.38/0.56元，对应PE为242/33/22倍。
   • 尽管短期仍受疫情扰动影响，但公司通过轻重结合扩张及数字化管理优化，有望在未来行业复苏中实现中线成长。

关键信息

轻资产项目情况

项目名称	开业签约时间	合作方	协议条款	项目情况
长沙·宁乡炭河千古情	2017年7月	宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司	一次性费用2.6亿元，服务期5年，管理费20%	项目开业后表现良好，成为湖南省大型旅游演出纪录保持者。
江西·宜春明月千古情	2018年12月	宜春市明月山旅游投资有限公司	一次性费用2.7亿元，服务期10年，管理费20%	项目位于宜春市明月山温泉风景名胜区，总投资10亿元。
郑州·新郑黄帝千古情	2020年9月	新郑市人民政府及郑州竹桂园旅游景区开发有限公司	一次性费用2.6亿元，服务期5年，管理费20%	项目投资5亿元，占地约200亩，2020年9月开业，阶段表现良好。
延安千古情	2020年11月公告	太乙集团	一次性费用2.6亿元，管理费20%，连续60个月	项目位于延安红色文化旅游核心区，距延安火车站15公里，南泥湾机场25公里。
三峡千古情	预计2024年5月1日	宜都市人民政府及湖北交投宜昌投资开发有限公司	一次性费用2.6亿元，管理费20%，服务期10年	项目占地约136亩，将打造湖北乃至长江黄金旅游带的文化地标之一。

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	-0.67	0.12	0.05	0.38	0.56
每股净资产（元）	2.83	2.92	2.96	3.22	3.61
毛利率	61%	51%	60%	66%	70%
EBIT Margin	16%	19%	-12%	49%	57%
EBITDA Margin	45%	43%	60%	69%	73%
P/E	-18.6	103.2	241.5	33.0	22.4
P/B	4.4	4.3	4.2	3.9	3.4
EV/EBITDA	83.5	67.2	116.5	26.1	18.8

投资评级

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数20%以上，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观系统性风险及大规模传染疫情风险
• 监管风险
• 六间房长期股权投资减值风险
• 新项目扩张低于预期
• 既有项目增长趋缓
• 股东减持风险

未来展望

公司未来有望继续推进多元化轻资产扩张，结合现有轻资产项目经验，探索更多样化的合作开发模式和运营模式。同时，通过轻重结合扩张策略，提升中线成长空间。在疫情逐步缓解的背景下，公司主业有望恢复，业绩增长可期。