20180518-新时代证券-威创股份-002308.SZ-幼教龙头加速行业整合_打造全产业生态链_20页_2mb

威创股份首次覆盖报告总结

核心内容概述

威创股份通过并购与战略合作的方式，迅速在幼教行业建立起全方位的产业布局，从传统大屏拼接业务向幼教生态链转型，成为幼教行业龙头企业。公司通过一系列并购行为，包括红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育及凯瑞联盟等，构建了覆盖多层次市场的幼教品牌体系。同时，公司积极布局信息化平台，打造儿童成长生态圈，提升管理效率与服务品质。

主要观点

1. 并购推动行业整合，形成幼教龙头地位

• 威创股份自2014年起切入幼教行业，通过收购红缨教育、金色摇篮等优质品牌，迅速成长为幼教行业龙头。
• 截至2017年末，公司旗下幼教品牌共拥有加盟幼儿园近5000家，成为行业内管理幼儿园数量最多的公司。

2. 信息化转型，构建幼教生态圈

• 公司通过投资贝聊、程博士育儿等线上平台，以及与幼师口袋、睿艺等专业公司建立战略合作，实现线上线下板块联动。
• 2017年公司推出幼教天地平台，整合资源，优化产品输出渠道，为幼教业务赋能。

3. 政策利好与市场前景广阔

• 随着二胎政策的实施，幼教市场规模持续扩大，预计2020年将达到5000亿元。
• 2017年《民办教育促进法》的出台，为民办教育提供了更明确的回报预期，推动行业快速发展。

4. 传统主业稳定，幼教业务持续增长

• 威创股份传统主业大屏拼接系统业务进入平稳发展期，2012-2017年营收及毛利率稳定。
• 幼教业务收入增速迅猛，2017年占总营收比重达42.11%，毛利率基本稳定。

5. 投资逻辑与评级

• 首次覆盖给予“推荐”评级，预计公司2018-2020年EPS分别为0.27/0.31/0.35元，对应PE分别为35/30/27倍。
• 公司在传统主业和幼教业务上的双重驱动，以及幼教生态圈的逐步建立，使得业绩增长潜力巨大。

关键信息

1. 并购布局

• 红缨教育（2015年收购）：中国幼儿园加盟连锁经营的领先品牌，截至2017年拥有品牌加盟园1349所，红缨悠久联盟园3039所。
• 金色摇篮（2015年收购）：国内知名的高端幼儿园加盟品牌，截至2017年拥有近500所品牌加盟园，逾10万名婴幼儿在园就读。
• 鼎奇幼教（2017年收购）：内蒙古地区幼教龙头，截至2017年共有园所17家，托管加盟园所9家。
• 可儿教育（2017年收购）：定位中高端市场的幼教机构，截至2017年共有托管加盟幼儿园19所。
• 凯瑞联盟（2018年收购）：运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训公司，覆盖全国150个地区，学员人数超5万名。

2. 信息化与平台建设

• 公司构建了幼教信息化体系，包括园所管理系统、运营管理系统、家园共育系统等。
• 与百度等AI技术平台合作，实现儿童成长数据的积累与分析，推动个性化教育解决方案的开发。

3. 市场前景

• 幼教市场规模预计2020年将达到5000亿元，行业集中度低，发展空间广阔。
• 2016-2018年，民办幼教市场规模从3102亿元增长至3979亿元，增长迅速。

4. 财务表现

• 营业收入：2016年1051亿元，2017年1137亿元，预计2018-2020年分别为1305亿元、1467亿元、1628亿元。
• 净利润：2016年182.2亿元，2017年190亿元，预计2018-2020年分别为243亿元、279亿元、318亿元。
• 毛利率与净利率：2016年毛利率55.6%，净利率17.3%；预计2018年毛利率54.4%，净利率18.6%。
• ROE：2016年7.8%，2017年5.5%，预计2018年6.6%，2019年7.1%，2020年7.6%。

5. 风险提示

• 整合效果不及预期
• 政策落地不及预期
• 行业竞争加剧

附：财务预测摘要

附：市场数据

附：投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价预期与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价预期低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

附：市场基准指数

• 市场基准指数为沪深300指数。

附：分析师声明

• 负责本报告的分析师保证报告内容基于客观分析，反映其个人观点，与公司业绩无直接或间接关系。

附：公司简介

• 威创股份前身为广东威创日新电子有限公司，成立于2002年，注册资本16,035万元。
• 2009年上市，成为国内拼接显示行业的首家上市企业，业务覆盖全球50多个国家和地区。

附：管理层概览

• 何正宇：董事长兼总经理，拥有丰富的专业及管理经验。
• 李亦争：副总经理，曾任投资银行部高级副总裁，现任战略投资部总经理。
• 王红兵：副总经理，红缨教育创始人。
• 李竞一：副总经理，曾任职于IBM，拥有丰富的管理经验。
• 江玉兰：副总经理，自公司设立即从事财务工作。

附：战略合作方

• 幼师口袋：提供幼儿园教育资源分享服务。
• 睿艺：提供应用软件服务、文化艺术交流活动等。
• 咿啦看书：儿童移动端数字阅读平台。
• 华蒙星体育：幼儿体育教育机构。
• WonderWorkshop：编程教育公司。
• CloudSchool：幼教信息化云服务应用平台。

附：公司战略

• 定增融资：2016年启动非公开发行股份融资，引入9.18亿元资金，用于幼教城市生态圈建设。
• 幼教城市生态圈：通过线下幼儿园为流量入口，延伸幼教产业链，提升品牌影响力和市场占有率。

附：政策支持

• 2010年以来，国家持续出台多项政策鼓励幼教发展，包括《国务院关于当前发展学前教育的若干意见》、《国家中长期教育改革和发展规划纲要》等。
• 2017年《民办教育促进法》出台，明确民办教育分类管理，提升行业规范性。

附：风险提示

• 整合效果不及预期
• 政策落地不及预期
• 行业竞争加剧