20151111-兴业证券-威创股份-002308.SZ-未来中国幼教的王者_打造2B2C大生态_22页_2mb

威创股份（002308）研究报告总结

核心内容

威创股份（002308）是一家以大屏幕数字显示拼接墙为主营业务的公司，成立于2002年，并于2009年上市。然而，随着中国经济增速放缓，原主业面临发展瓶颈，公司于2014年启动战略转型，引入和君集团作为战略投资者，开始向幼教领域进军。通过收购红缨教育和金色摇篮，公司迅速在幼教行业布局，致力于打造2B2C幼教大生态。

主要观点

• 威创股份原主业“大屏幕数字显示拼接墙”发展遇瓶颈，尤其在2012年达到顶峰后开始下滑，公司尝试转型为可视化解决方案提供商，但效果不显著。
• 引入和君集团作为战略投资者，为公司转型幼教提供支持。和君集团以“一体两翼”模式助力威创整合幼教市场。
• 实施员工持股计划，为幼教转型提供资金支持，增强员工对公司的归属感和积极性。
• 收购红缨教育和金色摇篮，标志着公司正式进入幼教市场。红缨教育以ToB模式为主，通过标准化服务快速扩张加盟园数量；金色摇篮则以ToC模式为主，专注于高端幼儿园及早教市场，拥有独立知识产权的幼教内容。
• 幼教市场前景广阔，随着二胎政策的实施和毛入园率的提升，幼教行业将面临持续增长，威创股份有望通过整合和生态建设成为行业领先者。
• 公司未来将通过线上线下结合，构建完整的幼教生态系统，包括家园互动云平台、幼教App、教玩具开发等，实现从园内向园外的延伸。

关键信息

市场数据

• 收盘价：26.24元
• 总股本：835.59百万股
• 流通股本：835.51百万股
• 总市值：21925.92百万元
• 流通市值：21923.79百万元
• 净资产：2094.47百万元
• 总资产：3059.01百万元
• 每股净资产：2.51元
• 每股收益：0.19元（2015E）, 0.23元（2016E）, 0.29元（2017E）

收购详情

• 红缨教育：2015年2月4日，威创股份以51,999.84万元收购红缨教育100%股权，预计2015年加盟园数达到2500家，净利润不低于3300万元。
• 金色摇篮：2015年9月7日，威创股份以8.57亿元收购金色摇篮100%股权，预计2015年8-12月净利润不低于1100万元，2016-2018年净利润分别不低于5300万元、6630万元、8260万元。

盈利预测

• 2015年预计净利润为1.60亿元，对应EPS为0.19元。
• 2016年预计净利润为1.93亿元，对应EPS为0.23元。
• 2017年预计净利润为2.40亿元，对应EPS为0.29元。
• 当前PE估值为137倍（2015）、113倍（2016）、91倍（2017），但幼教业务有望超预期，进一步降低估值。

幼教市场前景

• 幼教市场未来三年预计年复合增长20%。
• 2015年全国幼儿园数量预计达到21万所，威创股份有望整合达万所幼儿园。
• 民办幼儿园数量快速增长，成为行业增长的核心主力。

财务预测

• 硬件销售与可视化解决方案业务收入预计未来三年继续下滑。
• 幼教业务收入预计快速增长，2015年收入翻倍，2016和2017年分别增长70%和50%。
• 毛利率预计维持在52%-57%之间，幼教业务毛利率较高，可达68%。

未来展望

威创股份通过整合幼教资源，打造2B2C大生态，未来有望成为幼教领域的王者。公司将在幼教内容、课程、教学产品及线上平台等方面持续进行资源整合，实现从园内向园外的无缝延伸，构建完整的幼教产业链。