20160620-中泰证券-威创股份-002308.SZ-产业结合资本_打造国内领先的幼教运营集团_29页_1mb

威创股份（002308.SZ）深度研究报告总结

核心内容

威创股份是一家以大屏幕拼接显示产品（DLP、LED、LCD）为主营业务的公司，随着行业增长放缓，公司通过引入和君资本和产业资源，开启幼教产业布局，转型为国内领先的幼教运营集团。公司通过全资收购红缨教育和金色摇篮，投资贝聊，与启迪教育和南京康轩成立合资公司，构建了覆盖全国的幼教品牌体系，形成了线上线下一体化的幼教生态平台。

主要观点

• 产业转型：威创股份通过引入资本和产业资源，积极拓展幼教产业链，推动公司从传统显示设备制造商向幼教运营集团转型。
• 幼教行业前景广阔：二胎政策、消费升级、政策推动和资本介入四大因素推动幼教行业进入黄金发展期，行业需求持续增长。
• 品牌扩张提升集中度：当前幼儿园行业呈金字塔型分布，品牌化和连锁化是提升行业集中度的关键路径。威创股份通过加盟和直营模式快速扩张，预计未来三年加盟园数量将显著增长。
• 生态布局与产业链延伸：公司布局家园互动、早教中心、信息化系统等，打通园所与家庭端，构建幼教生态体系，实现教育与消费资源的整合。
• 盈利模式多元化：公司盈利来源包括加盟费、教材装备销售、家庭端服务等，通过提升运营深度和拓展产品线，实现收入和利润的快速增长。

关键信息

基本状况

• 总股本：836百万股
• 流通股本：836百万股
• 市价：15.26元
• 市值：12757百万元
• 流通市值：12757百万元
• 每股净资产：2018年预计为3.82元
• 每股现金流量：2018年预计为0.56元
• 净资产收益率：2018年预计为14.75%

盈利预测

• 2016-2018年归属母公司净利润分别为2.11亿元、3.52亿元、4.70亿元，同比增长分别为77%、67%、33%
• 2016-2018年EPS分别为0.25元、0.42元、0.56元/股
• 目标价：22元，对应52倍PE

品牌与园所扩张

• 红缨教育：2016年加盟园数量预计达到6,000家，2018年预计达到13,000家
• 金色摇篮：2016年加盟园预计达到350家，2018年预计达到1,000家
• 艾乐教育：加盟园数量超过100家

幼教产业链布局

• 教育内容：公司通过自主研发和外购方式，提供教材、教具、信息化内容、培训体系等
• 教育装备：公司与多家知名供应商合作，提供标准化、模块化的设施设备
• 师资与培训：公司建立完善的师资培训体系，提升加盟园运营水平
• 信息化系统：通过贝聊等平台，实现家园互动和园所管理的信息化
• 早教中心：公司计划通过定增打造早教艺体培训中心，延伸服务链条

风险提示

• 大屏幕市场复苏缓慢：受宏观经济影响，DLP市场增速放缓，可能影响公司传统业务
• 行业竞争加剧：LCD/LED等低毛利产品对DLP市场形成冲击，压缩行业利润
• 教育业务整合风险：红缨教育、金色摇篮等收购后的整合不达预期可能影响公司发展
• 早教安全事故风险：加盟园管理不善可能导致婴幼儿安全事故，影响品牌声誉

总结

威创股份通过产业与资本的结合，成功转型为国内领先的幼教运营集团，布局了教育内容、装备、师资、信息化等关键要素，并通过加盟与直营模式快速扩张。未来，公司将继续通过外延式发展和产业链延伸，提升运营深度与客单价，实现盈利增长。然而，行业竞争、政策变动及安全风险仍是其面临的挑战。