20180830-天风证券-威创股份-002308.SZ-业务调整至业绩同比减少7.4_幼教龙头持续完善产业衍生生态_8页_1mb

威创股份（002308）半年报分析总结

核心内容

威创股份（002308）于2018年8月29日发布FY18半年报，显示公司上半年实现营收5.21亿元，同比增长9.7%；归母净利9606.7万元，同比减少7.41%；扣非后归母净利6981.2万元，同比减少21.30%；EPS为0.11元。整体来看，公司业务调整至业绩同比减少，但幼教业务持续增长，进一步完善幼教产业衍生生态。

主要观点

• 业务结构调整：公司原有拼接屏业务收入2.79亿元，同比减少2.51%；幼教业务收入2.42亿元，同比增长28.27%。幼教业务成为主要增长点，推动公司向幼教领域深度布局。
• 盈利预测下调：考虑到运营成本上升、业务策略调整等因素，公司下调盈利预测，EPS从18-20年0.45元/0.62元/0.80元调整为0.33元/0.43元/0.54元，对应PE分别为25x/19x/15x。
• 幼教业务拓展：公司通过投资并购（如红缨教育、金色摇篮、可儿教育、鼎奇教育）及品牌运营手段持续拓展园所数量，巩固幼教领域的领先优势和规模优势。
• 多品牌矩阵：公司已拥有红缨教育、金色摇篮、可儿教育和鼎奇教育四个幼教品牌，构建了多品牌幼教管理集团，增强了市场竞争力。
• 教育科研实力：公司旗下品牌均拥有自主研发的课程体系，并在资本支持下加大教学科研投入，推动课程产品化、市场化、国际化。
• 智慧幼教系统：公司已初步完成智慧幼教“云+端”系统平台建设，包括园所管理系统、运营管理系统、精细化经营管理系统、个性化教学系统和家园共育系统，提升园所管理效率。

关键信息

财务表现

• 营业收入：FY18H1为5.21亿元，同比增长9.7%。
• 归母净利：FY18H1为9606.7万元，同比减少7.41%。
• 扣非后归母净利：FY18H1为6981.2万元，同比减少21.30%。
• 毛利率：同比减少3.04pct至53.10%。
• 净利率：同比减少2.17pct至19.47%。
• EPS：0.11元。
• 市盈率（PE）：24.66x。
• 市净率（PB）：1.93x。
• 市销率（PS）：5.15x。
• EV/EBITDA：19.36x。

各品牌表现

• 红缨教育：

  • FY18H1营收0.93亿元，净利润1249.52万元，同比减少54.38%。
  • 连锁幼儿园6所，品牌加盟园1338所，悠久联盟园3162所，品牌代理商182家。
  • 服务收入3125.19万元，同比减少17.65%；商品销售收入6211.54万元，与同期持平。
  • 推出“新红缨”项目，提升园所管理水平。

• 金色摇篮：

  • FY18H1营收1.10亿元，同比增长24.28%；净利5159.58万元，同比减少8.19%。
  • 托管加盟幼儿园24所，加盟幼儿园598所，托管小学2所，品牌加盟小学3所，早教中心173所。
  • 服务收入8742.68万元，同比增长11.7%；商品销售收入2211.73万元，同比增长124.04%。
  • 未来将加速0-3岁早教课程与幼儿园及教育品牌合作，并尝试新的商业模式。

• 可儿教育：

  • FY18H1营收2907.86万元，净利润2110.54万元。
  • 托管加盟幼儿园19所，主要分布在北京、大连、贵阳。
  • 未来将推进重点区域扩张，探索深度托管业务。

• 鼎奇教育：

  • FY18H1营收1300.12万元，净利736.61万元。
  • 服务幼儿园19所，其中托管加盟11所，品牌加盟5所。
  • 未来将依托“云+端”系统平台，打造差异化竞争优势。

业务发展策略

• 拓展园所数量：通过投资并购及品牌运营手段，继续拓展更多园所，巩固幼教领域的领先优势和规模优势。
• 切入园所管理：通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务，提升幼教运营管理服务的客单价。
• 非公开发行募集资金：未来或进一步推动直营园并购整合，直接增厚园所数量与利润规模，充分挖掘教育入口价值。
• 品牌合作：与芝麻街英语等知名幼教IP合作，丰富产品服务，推动儿童教育形态研究。

风险提示

• 政策性风险：部分幼儿园办园场地受当地政策影响，导致签单数量下降。
• 市场竞争加大：幼教行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 幼教人才短缺：幼教人才供需失衡，可能影响业务拓展。
• 收购整合风险：并购业务整合难度较大，可能影响公司盈利能力。
• 幼儿园运营、安全风险：园所运营及安全管理难度较大，可能影响公司声誉和业绩。

总结

威创股份（002308）在FY18H1实现营收增长，但归母净利有所下降，主要受幼教业务策略调整及运营成本上升影响。公司通过并购及品牌运营手段持续拓展幼教业务，构建多品牌矩阵，提升市场竞争力。同时，公司加大教育科研投入，推动课程产品化、市场化、国际化，完善智慧幼教系统，提升园所管理效率。未来，公司有望通过直营园并购整合，进一步挖掘教育入口价值，但需警惕政策性风险、市场竞争加大、幼教人才短缺及收购整合等潜在风险。