20151030-华泰证券-威创股份-002308.SZ-率先整合幼教蓝海_DLP龙头踏上转型路_11页_888kb

报告摘要

威创股份首次覆盖报告总结

核心内容

威创股份（002308）是一家专注于大屏幕拼接显示产品及解决方案的龙头企业，近年来积极向教育行业转型，尤其在幼儿教育领域取得显著进展。公司凭借在DLP背投拼接显示行业的技术优势与市场份额，成为行业龙头，并通过收购红缨教育和金色摇篮，切入前景广阔的幼儿教育市场，开启业务多元化与行业整合的新篇章。

主要观点

行业地位稳固
威创是国内大屏幕拼接显示行业的首家上市公司，技术能力与市场占有率长期处于行业领先地位。其DLP产品线连续十年位居全国第一，全球排名靠前。
业务模式转型
随着经济增速放缓和固定资产投资减少，DLP市场增长放缓。为此，威创积极推动由硬件生产商向解决方案及增值服务提供商的转型，提升产品力并拓展服务边界。
幼儿教育市场前景广阔
我国幼儿教育行业正处于快速发展阶段，预计未来几年将保持较高的年均复合增长率。学前教育普及率提升与二胎政策的推动，使得市场对幼儿教育的需求持续释放。
行业整合初见成效
民办幼儿园是幼儿教育的重要组成部分，但行业集中度与标准化程度较低。威创通过收购红缨教育与金色摇篮，快速进入市场并占据先发优势，推动行业整合。
盈利预测与估值
威创预计2015-2017年EPS分别为0.15/0.21/0.28元，对应目标市值244亿元，目标价格中枢为29.2元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司简介
威创成立于2002年，专注于大屏幕拼接显示产品及解决方案的研发、生产与销售。公司产品主要包括数字显示拼接墙系统（VW）和交互数字平台（IDB）。
行业分析
- 大屏幕拼接显示系统主要由数字显示单元、多屏处理器和中央控制器构成。
- DLP产品在高端市场（如控制室）占据主导地位，而LCD产品则在中低端市场（如安防监控）占据优势。
- 2015年DLP业务预计贡献业绩8770万元，按50倍PE估值对应目标市值44亿元。
- 教育业务预计2015年备考净利润为8800万元，对应目标市值200亿元。
收购情况
- 红缨教育：成立于2007年，是国内加盟幼儿园数量最多的民办教育品牌，2014年营业收入为1.1亿元，净利率约15%。
- 金色摇篮：成立于1996年，是国内最早的高端幼儿园加盟品牌，业务涵盖早教与中小学品牌加盟。
财务预测
- 营业收入：预计2015-2017年分别为875.49亿、1094.22亿、1351.01亿，年增长率分别为9.03%、24.98%、23.47%。
- 净利润：预计2015-2017年分别为127.90亿、176.01亿、232.40亿，年增长率分别为21.59%、37.62%、32.04%。
- 毛利率与净利率：预计2015-2017年毛利率分别为51.3%、54.0%、56.3%，净利率分别为14.6%、16.1%、17.2%。
估值与评级
- 当前价格为19.26元，合理价格区间为26.28-32.12元。
- 按照备考利润，公司对应目标市值为244亿元，目标价格中枢为29.2元。
- 首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险。
- 幼儿教育市场竞争加剧。