20210327-天风证券-中青旅-600138.SH-景区客单价持续提升_业务架构助力疫后复苏发展_10页_1mb

中青旅（600138）2020年年报及业务分析总结

核心内容概览

中青旅在2020年受到新冠疫情的严重影响，全年营业总收入为71.51亿元，同比下降49.12%；归母净利润为-2.32亿元，同比下降140.85%；扣非后归母净利润为-3.95亿元，同比下降191.44%；基本EPS为-0.32元/股，同比下降140.85%。尽管整体业绩承压，但部分业务如IT产品销售与技术服务逆势增长，成为公司收入的重要来源。

主要观点与关键信息

收入端分析

• 整体表现：2020年公司营业收入显著下滑，主要受疫情影响，旅游相关业务收入大幅下降。
• 分业务表现：
  • IT产品销售与技术服务：逆势增长，2020年实现收入41.37亿元，同比增长7.48%，占比达57.85%。
  • 其他业务：如旅游产品服务、整合营销服务、景区经营、酒店业等均受到疫情影响，收入下滑幅度不一。
• 分地区表现：中国内地是公司主要收入来源，占比高达99.75%，而中国香港和海外收入占比极低。

成本费用端分析

• 整体毛利率下降：2020年公司整体毛利率为19.44%，同比下降4.65个百分点。
• 毛利率变化：
  • IT产品销售与技术服务：毛利率为6.86%，同比下降1.62个百分点。
  • 酒店业务：毛利率大幅下滑53.68个百分点，主要由于会计准则调整。
• 费用率上升：2020年公司期间费用率为23.17%，较2019年上升6.05个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别上升1.38pct、3.49pct、0.07pct、1.12pct。

盈利端分析

• 净利润情况：2020年公司实现归母净利润-2.32亿元，净利率为-3.24%，同比下降7.29个百分点。
• 子公司表现：
  • 乌镇旅游：实现归母净利润1.35亿元，同比下降83.22%。
  • 中青博联：实现归母净利润0.01亿元，同比下降98.25%。
  • 古北水镇：实现归母净利润-1.71亿元，同比下降217.21%。
• 季度表现：Q1和Q4受疫情影响最为严重，归母净利润下滑幅度较大。

业务架构与发展战略

• “4+3”架构：公司通过“4+3”业务架构实现产融结合，推动多项业务协同运营，包括景区、旅行社、整合营销、酒店业务，以及策略性投资业务（科技与物业租赁）。
• 景区业务：
  • 乌镇景区：全年接待游客301.99万人次，同比下降67.11%；实现营业收入7.95亿元，同比下降63.53%。
  • 古北水镇景区：全年接待游客116.55万人次，同比下降51.31%；实现营业收入5.72亿元，同比下降39.81%。
  • 濮院景区：仍处于建设阶段，预计2021年开业。
• 旅行社业务：通过产品创新、渠道拓展和线上平台建设，积极布局国内游市场，提升服务品质。
• 整合营销业务：在疫情下通过线上线下协同，推动数字化转型，实现稳健增长。
• 酒店业务：在疫情期间积极承担社会责任，通过智慧酒店和大数据管理优化服务，提升运营效率。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2022年公司净利润分别为5亿元和6亿元。
• 估值指标：
  • PE：2021年为18X，2022年为14.5X。
  • PB：2021年为1.35，2022年为1.24。
  • PS：2021年为0.76，2022年为0.61。
  • EV/EBITDA：2021年为9.61，2022年为9.55。
  • EV/EBIT：2021年为11.93，2022年为11.56。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：可能对旅行社业务和景区游客量造成负面影响。
• 旅游市场不景气：可能影响景区业绩及整体公司盈利能力。
• 项目推进不及预期：如濮院景区建设进度受阻，可能影响公司未来收入增长。

总结

中青旅在2020年受疫情影响严重，但通过“4+3”业务架构的布局，IT产品销售与技术服务等非旅游业务成为公司的重要支撑。公司积极应对疫情，推动景区业务转型升级，提升游客体验和收入。未来公司有望在疫情后实现业绩复苏，2021-2022年净利润预计分别为5亿元和6亿元，对应PE分别为18X和14.5X，维持“买入”评级。然而，疫情恢复情况、旅游市场景气度及项目推进情况仍存在不确定性，需密切关注。