20151027-元大证券_香港_-中青旅-600138.SH-景区营运带动增长_11页_1mb

中青旅（600138 CH）投资分析总结

核心内容概览

中青旅是一家提供旅游信息与服务、保险系统整合服务及不动产开发业务的公司。2015年10月27日，其收盘价为人民币21.51元，分析师维持“买入”评级，目标价调降至人民币27元，隐含涨幅为25.5%。公司当前股价相对上海A股指数表现具有一定吸引力。

财务表现与业务动态

• 2015年3季度财报：

  • 营收同比下滑5.3%至30.93亿元，但环比增长21.8%至31亿元，主要因M.I.C.E.业务表现不及预期。
  • 盈利同比增长10.7%至1.21亿元，反映出景区业务（尤其是乌镇和古北水镇）的稳健增长。

• 景区营运业务：

  • 乌镇项目在西栅景区带动下，预计2015/16年营收将同比增长20.7% / 23.8%。
  • 古北水镇2015年营收达3.43亿元，高于预期，预计2015年将扭亏为盈。

• 其他业务：

  • M.I.C.E.业务：预计2015年营收同比下滑16.7%，主要因2014年活动较多导致的高基数影响，但预计下半年将有所改善。
  • 旅行社业务：受OTA竞争加剧影响，营收增长有限，预计2015年将持平或增长1.8%。
  • 酒店业务：预计2015年营收将小幅增长2.7%。
  • IT业务：预计2015年营收将温和增长。

股票估值与财务预测

• 财务预测调整：

  • 2015/16/17年每股收益预估分别下调8.8% / 4.3% / 6.5%至0.48 / 0.73 / 0.95元。
  • 当前股价相当于2016/17年每股收益的29.1倍/22.3倍，较同业更具吸引力。

• 估值方法：

  • 现金流量折现估值：目标价27.5元。
  • 市盈率估值：目标价25.8元。
  • 综合目标价：26.6元，基于上述两种方法平均计算。

• 市盈率与市净率：

  • 2015年市盈率43.9倍，2016年市盈率29.1倍，2017年市盈率22.3倍。
  • 2015年市净率3.26倍，2016年市净率3.0倍，2017年市净率2.7倍。

同业比较分析

• 中国旅游同业：

  • 中国国旅：2015年每股收益0.48元，市盈率50.9倍，市净率6.9倍。
  • 宋城演艺：2015年每股收益0.48元，市盈率50.9倍，市净率6.0倍。
  • 峨眉山A：2015年每股收益0.43元，市盈率26.3倍，市净率2.9倍。
  • 锦江股份：2015年每股收益0.76元，市盈率49.8倍，市净率3.1倍。
  • 黄山旅游：2015年每股收益0.61元，市盈率33.9倍，市净率3.8倍。

• 全球旅游同业：

  • 携程：2015年每股收益0.79元，市盈率93.7倍，市净率6.6倍。
  • Expedia：2015年每股收益4.12元，市盈率30.5倍，市净率5.8倍。
  • 途牛网：2015年每股收益-10.35元，市盈率N.A.，市净率0.7倍。
  • 艺龙网：2015年每股收益-4.26元，市盈率N.A.，市净率N.A.。
  • 去哪儿网：2015年每股收益-2.97元，市盈率N.A.，市净率N.A.。

分析师声明及重要披露

• 分析师声明：

  • 本报告观点准确反映分析师个人看法。
  • 投资建议与分析师薪酬无直接或间接关联。

• 重要披露：

  • 元大与其研究报告所载公司可能存在业务往来，投资者应了解潜在利益冲突。

关键信息总结

• 业务亮点：

  • 景区营运（尤其是乌镇和古北水镇）是主要增长动力。
  • 乌镇项目营收增长预期稳定，古北水镇有望扭亏为盈。

• 财务健康：

  • 净负债比率低至1.5%，自由现金流量在2016年预计增长至495百万元。
  • 资产负债率较低，偿债能力稳健。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，目标价27元。
  • 当前估值具有吸引力，尤其在2016/17年盈利预期基础上。

• 风险因素：

  • M.I.C.E.业务表现不及预期。
  • OTA费用增加对旅行社业务构成压力。
  • 需关注上海迪士尼乐园对业务的影响。