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中青旅（600138）2018年季报点评总结

核心内容

中青旅（600138）在2018年第三季度表现出一定的业绩波动，主要受策略性投资业务拖累，但长期来看，公司具备较强的古镇运营能力和资源整合潜力。当前股价为13.82元，合理价格区间为17.00~17.85元，投资评级为“买入”，维持不变。

主要观点

• 业绩表现：公司Q1-Q3实现营业收入89.29亿元，同比增长15.79%；净利润5.47亿元，同比增长9.06%；扣非归母净利润4.45亿元，同比增长20.85%。然而，Q3归母净利润和扣非归母净利润分别下降8.19%和6.48%，低于预期。
• 乌镇运营：乌镇18Q1-Q3收入13.53亿元，同比增长9.36%；净利润6.16亿元，同比增长3.26%。尽管接待游客量同比下降10.45%，但客单价显著提升，Q3客单价达193元，同比增长23.66%。预计乌镇2019年客流将有所改善，收入和净利润增速有望提升。
• 古北水镇：古北水镇18Q1-Q3收入7.92亿元，与去年同期持平；接待游客205.2万人次，同比下降9.44%。Q3单季收入下降4.58%，但客单价增长7.56%。预计2019年京沈高铁开通将有助于提振古北客流，带动收入和净利润增长。
• 治理改善：公司划转至光大集团后，资源整合与管理机制改善预期增强。2018年12月有望迎来董事会换届，治理结构优化可能带来积极影响。
• 未来展望：19年下半年濮院时尚购物小镇有望开业，预计与乌镇形成客流协同效应，进一步增强公司景区运营能力。公司整体经营预测显示，2018-2020年EPS分别为0.85/0.89/0.97元，目标价维持在17-17.85元区间。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：13.82元
• 合理价格区间：17.00~17.85元
• 可比公司18年平均PE为18倍，公司划转落地后各项目推进有望加快，给予18年20-21倍PE。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为117.61亿元、125.20亿元、132.00亿元，增速分别为6.73%、6.45%、5.43%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为61.23亿元、64.20亿元、70.06亿元，增速分别为7.10%、4.86%、9.12%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.85元、0.89元、0.97元。
• PE：预计2018-2020年分别为16.34倍、15.58倍、14.28倍。
• PB：预计2018-2020年分别为1.63倍、1.48倍、1.34倍。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为7.40倍、7.10倍、6.54倍。

客流与收入预测

• 乌镇：预计18-20年客流同比增速分别为-6%、4%、3%，收入增速分别为3%、6%、7%，扣除补贴后净利润增速分别为2%、10%、13%。
• 古北水镇：预计18-20年客流同比增速分别为-6%、25%、20%，收入增速分别为3%、36%、20%，剔除房地产收益后利润增速分别为24%、77%、32%。

风险提示

• 古北股权事宜进展不达预期
• 客流增速持续不达预期

结构分析

资产负债表

• 流动资产：预计2018-2020年分别为4830亿元、5224亿元、5603亿元。
• 非流动资产：预计2018-2020年分别为7380亿元、7678亿元、8045亿元。
• 负债合计：预计2018-2020年分别为5415亿元、5504亿元、5716亿元。
• 股东权益：预计2018-2020年分别为6132亿元、6774亿元、7475亿元。

现金流量表

• 经营活动现金：预计2018-2020年分别为1871亿元、730.72亿元、962.06亿元。
• 投资活动现金：预计2018-2020年分别为-115.60亿元、-322.11亿元、-401.25亿元。
• 筹资活动现金：预计2018-2020年分别为-276.49亿元、-133.49亿元、-133.84亿元。
• 现金净增加额：预计2018-2020年分别为1478亿元、275.12亿元、426.98亿元。

利润表

• 营业收入：预计2018-2020年分别为11761亿元、12520亿元、13200亿元。
• 营业利润：预计2018-2020年分别为1159亿元、1189亿元、1289亿元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为612.29亿元、642.03亿元、700.61亿元。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为612.29亿元、642.03亿元、700.61亿元。
• EBITDA：预计2018-2020年分别为1463亿元、1524亿元、1656亿元。

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为25.25%、25.59%、26.05%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为5.21%、5.13%、5.31%。
• ROE：预计2018-2020年分别为9.99%、9.48%、9.37%。
• ROIC：预计2018-2020年分别为16.49%、15.29%、15.20%。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为39.56%、37.56%、36.12%。
• 净负债比率：预计2018-2020年分别为43.54%、42.83%、41.24%。
• 流动比率：预计2018-2020年分别为0.99、1.06、1.09。
• 速动比率：预计2018-2020年分别为0.80、0.85、0.85。
• 总资产周转率：预计2018-2020年分别为0.93、1.00、0.99。
• 应收账款周转率：预计2018-2020年分别为6.46、6.84、6.59。
• 应付账款周转率：预计2018-2020年分别为8.41、9.17、9.04。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅相对沪深300指数为基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅相对沪深300指数为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系方式

• 研究员：梅昕，执业证书编号：S0570516080001，电话：021-28972080，邮箱：meixin@htsc.com
• 联系人：孙丹阳，电话：021-28972038，邮箱：sundanyang@htsc.com

免责声明

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