20180326-渤海证券-中青旅-600138.SH-深度报告_坐拥优质休闲景区_易主光大迎新生机_25页_1mb

中青旅（600138）深度报告总结

核心内容概述

中青旅控股股份有限公司是我国旅行社业首家A股上市公司，目前正致力于成为国际化大型旅游运营商。公司业务涵盖旅行社、整合营销、景区、酒店及策略性投资五大板块，其中乌镇和古北水镇作为核心景区，为公司带来稳定收入和利润。2018年初，公司股权划转至光大集团，进一步增强了公司整体实力和未来发展潜力。

主要观点

• 行业地位突出：中青旅是中国旅行社行业的先驱，曾与中旅、国旅并称全国三大旅行社，具备较强的行业影响力。
• 业务多元化：公司业务板块丰富，包括旅行社、整合营销、景区、酒店及策略性投资，各板块之间协同效应显著。
• 景区为核心利润来源：乌镇和古北水镇是公司主要的景区业务，其中乌镇为最重要的利润来源，古北水镇则正处于成长期。
• 股权变更带来新机遇：2018年初，公司股权划转至光大集团，有利于推动其业务拓展和战略布局。
• 盈利预测积极：预计2017-2019年EPS分别为0.76元、0.90元和1.02元，对应PE为28.7倍、24.2倍和21.5倍，给予“增持”评级。

关键信息

景区业务

• 乌镇：2001年对外开放，2010年获评国家5A级景区，年接待游客超900万人次，2017年游客数量首次突破1000万。中青旅持有其66%股权，是公司利润主要来源。2017年门票提价，东栅120元/人，西栅150元/人，联票200元/人，未影响游客数量，业绩有望提升。
• 古北水镇：2014年正式营业，是华北地区特色休闲度假区，2016年接待游客244万人次，营收达7.2亿元。公司持有其41.29%股份，虽非全资子公司，但仍是第一大股东。景区仍处于培育期，未来有望实现游客和营收增长。

旅行社业务

• 中青旅旅行社为百强旅行社之一，2016年营收38.72亿元，同比下降17.26%，主要受营改增影响。毛利率逐渐上升，2017年H1达8.42%。公司于2015年成立遨游网，推动在线旅游发展，但该业务仍处于减亏阶段。

整合营销业务

• 整合营销业务由中青博联负责，提供会议管理、活动管理、体育营销、博览会运营等服务。2016年营收达19.75亿元，同比增长9.56%。毛利率提升至15.99%，2016年实现净利润6204.21万元，并挂牌新三板。

酒店业务

• 山水酒店定位中端市场，2016年营收3.7亿元，毛利率83.03%。公司拥有52家已开业酒店，其中直营34家、加盟25家、托管5家。酒店业务发展稳健，未来有望借助资本市场资源实现扩张。

财务表现

• 营业收入：2015-2017年分别为105.77亿元、103.28亿元、109.44亿元，年均复合增长率约为6%。
• 净利润：2015-2017年分别为29.5亿元、48.4亿元、55.3亿元，年均复合增长率约14%。
• 每股净收益：2017年为0.76元，2018年预计为0.90元，2019年预计为1.02元。
• PE估值：2017年为28.7倍，2018年预计为24.2倍，2019年预计为21.5倍。

风险提示

• 乌镇和古北水镇游客增速不达预期；
• 濮院等新项目推进缓慢；
• 遨游网受行业影响持续亏损。

结论

中青旅作为一家实力雄厚的大型旅业综合运营商，依托乌镇和古北水镇两大优质景区，实现业绩稳定增长。随着门票提价、景区成熟度提升以及光大集团的加入，公司未来有望进一步提升盈利能力和市场影响力。当前投资建议为“增持”，预计未来三年业绩稳步提升，具备良好的增长潜力。