20181025-招商证券-中青旅-600138.SH-景区客流下滑单价提升_策略性投资板块拖累业绩_5页_952kb

中青旅（600138.SH）详细总结

核心内容

中青旅（600138.SH）在2018年前三季度实现营业收入89.29亿元，同比增长15.79%；归母净利润5.47亿元，同比增长9.06%；扣非后归母净利润4.45亿元，同比增长20.85%。整体表现略低于预期，主要受到古北水镇、IT和彩票业务盈利下滑的影响。当前股价为13.82元，目标估值为17.6元，显示市场对其未来增长的乐观预期。

主要观点

• 收入增长稳定：尽管部分业务板块表现不佳，但公司整体收入仍保持增长，主要得益于整合营销业务收入的快速增长和乌镇、酒店业务收入的稳定增长。
• 景区客流下滑，但客单价提升：乌镇和古北水镇在第三季度面临客流下滑，但通过门票提价和客源结构优化，客单价显著提升，从而支撑了收入增长。
• 策略性投资板块拖累业绩：尽管投资板块营收规模继续扩张，但其净利润表现不佳，对整体盈利产生负面影响。
• 财务指标变化：Q3毛利率下降1.90个百分点至23.40%，净利率下降1.25个百分点至6.25%，主要受策略性投资板块拖累。
• 投资建议：基于公司业务结构和未来增长潜力，下调2018-2020年归母净利润预测至6.4/7.4/8.4亿元，对应PE估值16x/14x/12x，建议关注其景区转型与扩张。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：13.82元
• 目标估值：17.6元
• PE估值：16x（2018）、14x（2019）、12x（2020）
• PB估值：1.2（2018）、1.1（2019）、1.0（2020）

财务数据

• 营业收入：前三季度89.29亿元，Q333.62亿元
• 归母净利润：前三季度5.47亿元，Q31.42亿元
• 扣非后归母净利润：前三季度4.45亿元，Q31.40亿元
• 每股收益：前三季度0.7551元，Q30.7551元
• 每股净资产：8.2元
• 资产负债率：41.0%

业务表现

• 整合营销业务：前三季度营收同比增长32.51%，受益于大型会议管理领域的优势和新项目中标。
• 乌镇业务：
  • 前三季度接待游客718.79万人次，同比下降10.5%
  • Q3接待269.19万人次，同比下降7.2%
  • 客单价达193.2元，同比增长23.8%
  • Q3收入5.20亿元，同比增长14.8%
  • 净利润1.44亿元，同比增长5.9%
• 古北水镇业务：
  • 前三季度接待游客205.22万人次，同比下降9.5%
  • Q3接待94.82万人次，同比下降11.3%
  • 客单价为353元，同比增长7.5%
  • Q3营业收入3.35亿元，同比下降4.6%

财务比率

• 毛利率：Q3为23.40%，前三季度为24.1%
• 净利率：Q3为6.25%，前三季度为9.0%
• ROE：TTM为10.6%
• ROIC：TTM为7.9%

风险提示

• 恶劣天气风险：可能影响景区客流
• 景区客流不达预期：乌镇和古北水镇的客流可能未达预期
• 政府补助减少：可能对业绩产生负面影响

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率