深度报告-20220530-浙商证券-安井食品-603345.SH-安井食品首次覆盖报告_冻品主业稳健发展_预制菜肴领军可期_42页_4mb

安井食品(603345) 首次覆盖报告总结

核心内容概览

安井食品作为国内速冻食品行业的龙头企业，其业务涵盖速冻火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品，形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络。公司采取“三路并进”的经营战略，包括主食发力、主菜上市和BC兼顾、全渠发力，从而在传统速冻食品行业中稳步增长，并积极布局预制菜肴市场。

主要观点

1. 公司战略与业务布局

• 战略方向：公司坚持“主食发力、主菜上市”与“BC兼顾、全渠发力”的策略，推动三大品牌（安井、冻品先生、安井小厨）及三大业务全面发展。
• 产品布局：公司拥有超过400个速冻食品品种，其中火锅料制品占收入的60.6%，菜肴制品收入占比不断提升。
• 渠道策略：公司以经销商渠道为主，2021年经销商渠道占比达83.3%，同时拓展电商、商超及特通渠道，实现全渠道发力。

2. 传统速冻食品行业前景

• 行业规模：预计2024年速冻食品行业规模接近2000亿元，年化增速约8.8%。
• 火锅料市场：预计2025年市场规模或达750-950亿元，年化增速10%-15%。
• 米面市场：预计2025年市场规模有望超千亿，年化增速5%-10%。
• 市场集中度提升：随着中小企业出清，行业集中度将逐步提升，龙头公司如安井有望持续扩大市占率。

3. 预制菜赛道前景

• 市场潜力：预制菜市场空间广阔，预计未来几年行业增长迅速，安井凭借其渠道优势、生产能力和品牌影响力有望成为领军企业。
• 发展策略：通过“并购+自产+OEM”三种方式快速切入预制菜市场，结合渠道下沉和产品结构升级，提升市场竞争力。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2021年公司收入92.7亿元，归母净利润6.8亿元，同比分别增长33.1%和13.0%；2022Q1实现收入23.4亿元，归母净利润2.0亿元，同比增长24.2%和17.7%。
• 毛利率与净利率：2021年综合毛利率为22.1%，2022Q1恢复至24.2%；净利率长期稳定，2021年达8.4%，预计未来有望进一步提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为120.2/144.2/173.3亿元，归母净利润分别为9.8/12.6/15.5亿元，对应PE分别为37/29/24倍。

渠道与市场拓展

• 经销商渠道：公司拥有超过1600家一级经销商，2021年国内经销商数同比增长38.6%，渠道下沉显著。
• 区域布局：公司在全国范围内布局十一大生产基地，2021年各地区收入增速普遍超过20%，其中华中、华北、西北、西南地区增长尤为显著。
• 渠道黏性：公司通过“贴身支持”策略增强经销商黏性，提升销售信心与市场拓展能力。

产品策略

• 新品开发：公司坚持“研发一代、生产一代、储备一代”的新品策略，2021年新品及次新品收入占比保持25%。
• 产品升级：通过锁鲜装、丸之尊等中高端产品提升品牌形象和产品附加值。
• 大单品沉淀：公司通过全渠道推广策略，实现大单品的快速成长与持续迭代。

生产与研发

• 产能扩张：公司产能利用率保持高位，2021年达98.6%，2022年预计产能将逐步释放。
• 研发投入：2021年研发费用达0.88亿元，远高于同行，研发团队达341人，研发能力突出。
• 原料供应：通过并购新宏业和新柳伍，保障鱼糜类原料供应，提升上游议价能力。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：安井食品在传统速冻食品行业具备较强竞争力，未来市占率有望持续提升。同时，公司积极布局预制菜市场，依托强渠道力和产品优势，有望成为行业领军企业。
• 成长性：预计公司未来三年收入与净利润将保持稳定增长，业绩弹性可期。

风险提示

• 原材料成本波动：原材料成本占公司主营成本的70%以上，价格波动可能影响毛利率。
• 食品安全风险：食品安全是速冻食品行业的核心，需持续关注。
• 新品推广与渠道开拓：新品推广和渠道拓展不及预期可能影响业务增长。

总结

安井食品凭借其稳健的主业增长、强大的渠道网络和持续的产品创新，有望在速冻食品行业中持续领先，并在预制菜赛道中取得突破。公司未来增长潜力大，盈利空间广阔，具备较强的投资价值。