20220823-太平洋-安井食品-603345.SH-安井食品_收入业绩超预期_并购业务表现亮眼_5页

安井食品（603345）总结

核心内容

安井食品（603345）在2022年中报中展现出强劲的业绩增长，收入和利润均超预期。公司通过并购业务和产品策略的优化，实现了收入与利润的双增长，成为其发展的关键驱动力。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2022年中报：公司营业收入达52.8亿元（+35.5%），归母净利润4.5亿元（+30.3%），扣非归母净利润3.8亿元（+25.1%）。
• 2022Q2：营业收入29.4亿元（+46.1%），归母净利润2.5亿元（+43.0%），扣非归母净利润2.0亿元（+36.7%）。
• 收入结构：米面制品、菜肴制品增长显著，分别达11.5亿（+23.9%）和13.9亿（+185.3%），而肉制品略有下滑（-0.1%）。

2. 区域与渠道增长

• 区域增长：华东、华南、华中、西北等地均实现快速增长，其中华北增长最为显著（+59.0%）。
• 渠道表现：经销商渠道增长稳定，商超、特通、电商渠道均实现大幅增长，尤其是特通渠道（+588.0%）和电商渠道（+173.1%）。

3. 报表分析

• 销售收现：2022Q2销售收现28.6亿元（+53.6%），增速快于收入增速。
• 合同负债：2022年二季度末合同负债+其他流动负债为5.4亿元，环比增加0.5亿元，同比增加2.1亿元。

4. 盈利能力分析

• 毛利率：2022Q2毛利率为20.0%（-1.8pct），主要受并表业务毛利率较低及物流成本上涨影响。
• 净利率：保持平稳，主要得益于费用率下降，特别是销售费用率下降1.7个百分点。
• 费用率：销售费用率5.7%（-1.7pct），管理费用率4.0%（+0.9pct）。

5. 2022年展望

• 收入端：肉制品预计下半年修复，菜肴制品及新宏业、新柳伍并表业务将贡献增量。
• 成本端：棕榈油成本较高峰下降约30%，但仍高于同期。预计下半年成本略有上涨。
• 利润端：通过精细化费用管理，预计费用率进一步下降，全年利润增速有望超过收入增速。

关键信息

长期发展策略

• 产品策略：坚持“双剑合璧+三路并进”，不断扩展产品品类，从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头转型。
• 预制菜布局：通过OEM、自产及并购方式，提升小龙虾等水产预制菜市场份额。
• 渠道布局：营销网络覆盖全国，以华东为中心辐射全国，经销商实力雄厚，服务能力行业领先。
• 产能扩张：截至2026年，公司产能预计达到140.25万吨，总产能CAGR超14%。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入增速分别为28.7%、24.7%、21.9%。
• 净利润预测：2022-2024年表观归母净利润增速分别为42.2%、30.9%、24.3%。
• 估值：按2023年业绩给予40×估值，目标价173元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧
• 疫情反复

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

资料来源与联系方式

• 资料来源：Wind，太平洋证券

• 销售团队联系方式：

  • 全国销售总监：王均丽（13910596682 / wangjl@tpyzq.com）
  • 华北销售总监：成小勇（18519233712 / chengxy@tpyzq.com）
  • 华北销售：韦珂嘉、刘莹、董英杰、常新宇
  • 华东销售总监：陈辉弥（13564966111 / chenhm@tpyzq.com）
  • 华东销售：徐丽闵、胡亦真、周许奕、李昕蔚
  • 华南销售总监：张茜萍（13923766888 / zhangqp@tpyzq.com）
  • 华南销售副总监：查方龙（18565481133 / zhafl@tpyzq.com）
  • 华南销售：张卓粤、张靖雯、何艺雯、李艳文、陈宇

• 投诉联系方式：

  • 投诉电话：95397
  • 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com

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