深度报告-20220515-浙商证券-安井食品-603345.SH-安井食品深度报告_冻品主业稳健发展_预制菜肴领军可期_43页

安井食品深度报告总结

核心内容

安井食品作为国内速冻食品行业龙头，近年来通过“双剑合璧”（安井+冻品先生）与“三路并进”（火锅料制品+米面制品+菜肴制品）的经营策略，实现了主业稳健发展与预制菜业务的快速扩张。公司已形成以华东为中心并辐射全国的营销网络，2021年收入达92.7亿元，同比增长33.1%，归母净利润为6.8亿元，同比增长13.0%。2022Q1收入/归母净利润分别为23.4/2.0亿元，同比增长24.2%/17.7%。公司在全国布局了十一大生产基地，并通过并购与新基地建设不断扩展产能。

主要观点

1. 主业发展稳健：安井在传统速冻食品行业中持续提升市占率，2021年收入占比中火锅料制品为60.6%，米面制品为22.2%，菜肴制品为15.4%。公司通过渠道下沉、产品结构升级、规模效应等方式提升竞争力。

2. 预制菜业务增长潜力大：预制菜作为新兴赛道，市场规模预计可达万亿，公司通过“OEM+自产+并购”三种模式快速切入市场，有望成为行业领军者。

3. 渠道优势明显：公司以经销商渠道为主，2021年经销商渠道占比达83.3%。通过贴身支持、全面赋能、利益共享等策略，成功培养出高忠诚度、高执行力的经销商网络。

4. 盈利能力稳中有升：尽管2021年公司综合毛利率下降至22.1%，但期间费用率趋势下行，销售费用率下降明显。公司通过降本增效、产品提价等方式有望释放业绩弹性。

5. 未来增长空间广阔：公司预计2024年速冻食品行业规模将接近2000亿元，对应CAGR为8.8%。其中，速冻火锅料预计2025年市场规模近千亿，速冻米面预计2025年市场规模超千亿。

关键信息

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：¥134.25
• 盈利预测：预计公司2022-2024年收入分别为120.2/144.2/173.3亿元，归母净利润分别为9.8/12.6/15.5亿元，对应PE分别为40/31/25倍。首次覆盖给予买入评级。

风险提示

• 原材料成本波动
• 食品安全风险
• 新品推广、渠道开拓、预制菜业务发展不及预期

详细分析

1. 公司概况

• 发展历程：深耕速冻食品行业20余年，2019年推出“锁鲜装”产品，成立冻品先生布局预制菜。
• 股权结构：福建国力民生为控股股东，持股31.77%；章高路为实际控制人，持股32.93%。
• 股权激励：2019年首次授予限制性股票632万股，2020年预留30万股，激励方案已达成，管理层积极性提升。

2. 传统速冻行业

• 市场规模：预计2024年速冻食品行业规模接近2000亿元，CAGR为8.8%。
• 速冻火锅料：预计2025年市场规模近千亿，CAGR为10%-15%。公司通过产品结构升级和渠道下沉提升市占率。
• 速冻米面：预计2025年市场规模超千亿，CAGR为5%-10%。双龙头格局稳固，安井通过差异化产品提升渗透率。
• 渠道策略：BC兼顾、全渠发力、渠道下沉。经销商数量快速增长，2021年国内经销商数量达1652家，同比增长38.6%。

3. 预制菜赛道

• 市场空间：预制菜市场空间巨大，预计可达万亿，格局尚分散，巨头入场将提升市场集中度。
• 竞争优势：公司凭借强渠道力和产品力快速切入市场，通过“OEM+自产+并购”三种模式提升市占率。
• 产品策略：推出多款差异化新品，保持新品次新品收入占比25%。研发费用高于同行，新品迭代快速。

4. 财务表现

• 收入增长：2021年收入同比增长33.1%，2022Q1同比增长24.2%。
• 盈利提升：归母净利润2021年同比增长13.0%，2022Q1同比增长17.7%。
• 成本控制：原材料成本有所下降，物流费用率降低，规模效应显著。

5. 渠道与产品策略

• 经销商策略：公司坚持“贴身支持、全面赋能、共同进步、利益共享”，经销商创收能力远高于同行，单个经销商创收达467万元。
• 产品策略：通过研发和产品升级，提升产品单价和毛利率。锁鲜装、丸之尊等系列成功打造大单品。
• 产能扩张：公司通过定增募资57.4亿元，重点用于产能基地建设，2021年产能利用率达98.6%，2015-2020年产能利用率保持100%以上。

6. 区域市场表现

• 区域布局：华东地区为公司主要收入来源，占比48.9%，但公司积极拓展其他地区。
• 区域增长：2018-2021年各地区收入CAGR均保持20%以上，尤其华中、华北、西北、西南地区增速显著。
• 渠道下沉：公司通过渠道下沉策略，预计至2024年渠道空间将达1.7倍，至2026年达2.2倍。

7. 研发与创新

• 研发团队：公司拥有341名研发人员，研发费用达0.88亿元，远高于同行。
• 新品策略：每年推出20-30款新品，平均推出5-8款储备新品，同时在预制菜业务中推出至少10款新品。
• 产品创新：通过“产地研”模式，各生产基地分别负责新品研发，确保新品密集上市。

8. 未来展望

• 预制菜领军：凭借强渠道力、生产优势和品牌影响力，公司有望在预制菜领域实现快速增长。
• 业绩弹性：通过降本增效、产品提价、渠道下沉等方式，公司未来业绩有望持续释放。
• 市场渗透：在传统速冻业务中，公司市占率有望持续提升，特别是在B端市场，公司具备较强竞争力。

总结

安井食品凭借其强大的渠道力、产品力和生产能力，在速冻食品行业中占据领先地位。随着传统速冻行业集中度提升和预制菜赛道的快速发展，公司未来增长潜力巨大。通过持续的产品创新、渠道下沉和产能扩张，安井有望在行业竞争中持续领先，并实现更高的市场份额和盈利能力。