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安井食品（603345.SH）公司事件点评报告总结

核心内容概述

2022年8月23日，华鑫证券发布对安井食品（603345.SH）的事件点评报告，指出其2022年半年报业绩表现超预期，主要业务板块增长显著，特别是预制菜肴业务实现高增长，公司整体盈利能力和市场表现值得肯定。报告维持“买入”投资评级，并对未来三年的盈利预测进行了调整。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2022年半年报数据：公司2022H1营收为52.75亿元，同比增长35.47%；归母净利润为4.53亿元，同比增长30.35%。
• 2022Q2数据：营收29.36亿元，同比增长46%；归母净利润2.49亿元，同比增长43%。
• 盈利预测调整：根据中报，公司2022-2024年EPS预测为4.48/5.62/6.95元（前值分别为3.96/4.92/6.15元），当前PE分别为34/27/21倍。

2. 业务增长结构分析

• 分产品增长：
  • 面米制品：同比增长30%
  • 肉制品：同比下降0.3%
  • 鱼糜制品：同比增长15%
  • 菜肴制品：同比增长233%（主要受益于新宏业、冻品先生、功夫食品等子公司的推动）
• 分渠道增长：
  • 经销商：同比增长25%
  • 商超：同比增长51%
  • 特通直营：同比增长958%（特通渠道表现突出）
  • 电商：同比增长173%
• 分区域增长：各大区均有不错表现，华中区域增长主要由子公司新宏业带动。

3. 费用与利润分析

• 销售费用率：2022Q2为5.68%，同比下降2pct，显示公司有效控制销售成本。
• 管理费用率：2022Q2为3.97%，同比上升1pct，主要由于股权激励费用及奖励金计提。
• 毛利率：2022Q2为19.99%，同比下降2pct，主要受人工、运费上涨及小龙虾产品毛利较低影响。
• 净利率：2022Q2为8.52%，同比下降0.1pct，主要因新品拉低毛利率。

关键信息

财务指标预测

财务状况分析

• 资产负债率：从2021年的41.4%下降至2024年的34.8%，显示公司负债水平逐步降低，财务结构优化。
• 现金及等价物：从2021年的1,145百万元增长至2024年的4,484百万元，流动性增强。
• 经营活动现金流：从2021年的538百万元增长至2024年的2,086百万元，现金流状况持续改善。
• 投资与筹资活动：投资活动现金净流量由负转正，筹资活动现金净流量持续为负，反映公司持续扩张和资本支出。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 疫情拖累消费：对餐饮和零售渠道造成不确定性。
• 预制菜推广不及预期：新产品市场接受度可能低于预期。
• 产能扩张不及预期：影响长期增长潜力。
• 原材料价格上涨：对毛利率产生压力。

投资建议

报告维持“买入”投资评级，认为安井食品在预制菜领域的布局清晰，BC端渠道逐步改善，具备较强的增长动能和盈利潜力。

证券分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有5年研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名，擅长基本面研究和中短期潜力股挖掘。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，具备法学与经济学双学位背景，专注于调味品细分领域。

总结

安井食品在2022年半年报中展现出强劲的业绩增长，特别是在预制菜肴业务方面表现突出。公司通过子公司拓展、产品创新及渠道优化，实现了收入与利润的双增长。尽管部分成本上升对毛利率产生一定影响，但销售费用率的优化和现金流的改善增强了公司盈利能力和投资吸引力。报告维持“买入”评级，认为其具备长期增长潜力，但需关注宏观经济、疫情及原材料价格波动等风险因素。