20220823-国盛证券-安井食品-603345.SH-主业稳健叠加第二曲线亮眼_业绩超预期_3页

报告摘要

安井食品 (603345.SH) 总结

核心内容

安井食品在2022年上半年实现了显著业绩增长，营收与净利润均超过市场预期。公司通过主业稳定增长和第二曲线（如预制菜业务）的亮眼表现，推动了整体业绩的提升。

主要观点

业绩表现：2022H1实现营收52.8亿元，同比增长35.5%；归母净利润4.5亿元，同比增长30.4%。Q2单季度营收23.4亿元，同比增长46.1%；归母净利润2.5亿元，同比增长43.6%。
主业增长：公司面米制品、肉制品、鱼糜制品和菜肴制品收入分别同比增长23.9%、-0.1%、8.3%和185.3%。其中，菜肴制品增长最为显著。
渠道拓展：2022Q2经销商渠道收入达22.8亿元，同比增长25.5%；商超渠道收入1.0亿元，同比增长51.0%；直营电商渠道收入3.9亿元，同比增长957.5%。截至2022H1末，公司经销商数量达到1752家，较期初增加100家。
并表业务高增长：公司通过并购和并表业务显著提升了业绩。其中，小龙虾业务贡献了主要增长动力，冻品先生和新宏业等子公司表现突出。
成本与费用控制：尽管毛利率略有下降，但公司通过有效控费，销售费用率同比下降1.7个百分点，管理费用率上升0.9个百分点，研发费用率下降0.2个百分点。
盈利预测：基于预制菜业务的高增长潜力，公司2022-2024年归母净利润预测分别为10.5亿、13.0亿和16.0亿元，对应PE分别为43倍、34倍和28倍，维持“买入”评级。
财务表现：公司营收和净利润持续增长，资产负债率下降，ROE和ROIC稳步提升，显示公司盈利能力增强和资产使用效率提高。
风险提示：包括产能不及预期、成本上涨、竞争加剧和新品推广不及预期等。

关键信息

营收与利润增长

2022H1营收：52.8亿元，同比增长35.5%
2022H1归母净利润：4.5亿元，同比增长30.4%
2022Q2营收：23.4亿元，同比增长46.1%
2022Q2归母净利润：2.5亿元，同比增长43.6%

分产品表现

面米制品：2022H1收入11.5亿元，同比增长23.9%
肉制品：2022H1收入9.7亿元，同比增长-0.1%
鱼糜制品：2022H1收入16.2亿元，同比增长8.3%
菜肴制品：2022H1收入13.9亿元，同比增长185.3%

分渠道表现

经销商渠道：2022Q2收入22.8亿元，同比增长25.5%
商超渠道：2022Q2收入1.0亿元，同比增长51.0%
直营电商渠道：2022Q2收入3.9亿元，同比增长957.5%
特通渠道：2022Q2收入0.6亿元，同比增长173.1%

并表业务

安井主体：2022H1收入超40亿元，同比增长12%；净利润约4亿元，同比增长17%
新宏业：2022H1营收9.1亿元，净利润6140万元，还原超额业绩奖励后超8000万元
冻品先生：2022H1营收约2.1亿元，同比增长125%；净利润279万元，还原股份支付费用后净利率约6%
功夫食品：2022H1收入约4000万元，净利润约50万元
新柳伍：2022H1营收6.7亿元，净利润5454万元，预计将于近期并表，持股比例由40%增至70%

盈利预测

2022年归母净利润：10.5亿元，同比增长54%
2023年归母净利润：13.0亿元，同比增长25%
2024年归母净利润：16.0亿元，同比增长23%
对应PE：43倍、34倍、28倍

财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	6965	9272	11710	14545	17733
归母净利润（百万元）	604	682	1048	1305	1599
EPS（元/股）	2.06	2.33	3.57	4.45	5.45
P/E（倍）	74.0	65.5	42.6	34.2	27.9
P/B（倍）	12.7	8.8	7.3	6.1	5.1
EV/EBITDA（倍）	36.3	32.8	23.7	18.3	14.7

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	25.7	22.1	22.9	23.5	23.8
净利率（%）	8.7	7.4	9.0	9.0	9.0
ROE（%）	16.4	13.4	17.1	17.8	18.1
ROIC（%）	13.5	12.1	14.0	14.7	15.6
资产负债率（%）	48.1	41.4	40.3	41.5	38.9