20220826-中国银河-皮阿诺-002853.SZ-大宗业务拖累业绩表现_零售业务实现稳健成长_4页_463kb

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

本报告分析了皮阿诺（002853.SZ）2022年半年度业绩表现及未来发展趋势。整体来看，公司2022年上半年业绩受到大宗业务拖累，但零售业务展现出较强的韧性，成为主要增长动力。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，公司实现营收5.75亿元，同比下降31.93%；归母净利润0.6亿元，同比下降39%。第二季度营收和净利润分别同比下降31.99%和34.58%，但净利率环比改善4.2pct。
• 毛利率下滑：受原材料价格上涨影响，公司综合毛利率为29.93%，同比下降3.68pct，其中第二季度毛利率为30.05%，同比下降4.96pct。
• 期间费用率上升：公司期间费用率为20.94%，同比提升4.83pct，主要由于营收下滑导致固定成本占比提升。
• 零售业务稳健增长：零售业务实现营收3.61亿元，同比增长6.77%。其中，衣柜类产品增长显著，实现营收2.15亿元，同比增长17.08%；门墙产品同比增长95.5%。
• 渠道拓展成效显著：公司加快整装、拎包及设计师渠道建设，上半年与202个楼盘达成拎包合作，合作整装/家装公司224家，设计师渠道带单销售额超2,600万元，平均客单值超6万元。
• 大宗业务承压：大宗工程业务营收同比下降59.6%，但央国企客户销售额占比提升，工程经销商渠道销售额占比也有所增长。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年基本每股收益分别为1.48元、1.90元、2.21元，对应PE分别为10X、8X、7X，维持“推荐”评级。

关键信息

营收与利润结构

业务板块表现

• 零售业务：营收3.61亿元，同比增长6.77%。
  • 橱柜产品：营收1.36亿元，同比下降9.13%。
  • 衣柜产品：营收2.15亿元，同比增长17.08%。
  • 门墙产品：营收0.1亿元，同比增长95.5%。
• 大宗业务：营收1.99亿元，同比下降59.6%。
  • 央国企客户占比25.81%，同比上升8.27pct。
  • 工程经销商渠道占比10.39%，同比上升4.79pct。

渠道拓展进展

• 整装渠道：合作开发近600家整装/家装公司，194家门店完成224家整装/家装公司上样，占总店数近20%。
• 拎包渠道：完成137个楼盘项目上样，同比增长118个楼盘。
• 设计师渠道：达成合作设计师300余位，引流下单销售额超2,600万元，平均客单值超6万元。

财务预测

财务比率

风险提示

• 经济增长不及预期的风险。
• 市场竞争加剧的风险。

分析师信息

• 分析师：陈柏儒
• 职位：轻工制造行业首席分析师
• 学历：北京交通大学技术经济硕士
• 经验：12年行业分析师经验，8年轻工制造行业分析师经验

评级标准

• 推荐：公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价预计与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系信息

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
• 公司网址：www.chinastock.com.cn

总结

公司2022年上半年业绩承压，主要受大宗业务拖累，但零售业务表现稳健，尤其是衣柜类产品和新兴渠道（整装、拎包、设计师）的拓展为公司带来增长动力。分析师认为，公司全品类、全渠道布局持续赋能，未来成长性显著，维持“推荐”评级。