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皮阿诺（002853.SZ）Q3业绩环比改善，保利入股助推发展拐点到来

核心内容概述

皮阿诺在2022年第三季度实现了业绩环比改善，公司整体盈利能力有所回升，期间费用率下降，现金流显著改善，标志着公司可能进入业绩复苏阶段。同时，公司通过与保利集团的深度合作，进一步拓展业务边界，提升市场竞争力。

主要观点

1. 业绩环比改善，净利率回升

• Q3营业收入：4.05亿元，环比增长19.71%。
• Q3归母净利润：0.52亿元，环比增长26.70%。
• 前三季度营业收入：9.8亿元，同比下降25.22%。
• 前三季度归母净利润：1.1亿元，同比下降34.23%。
• 净利率：Q3净利率为12.72%，环比提升0.72个百分点，显示盈利能力增强。

2. 费用率下降，运营效率提升

• 期间费用率：Q3为17.24%，环比下降3.95个百分点。
• 销售费用率：10.40%，环比下降2.03个百分点。
• 管理费用率：3.67%，环比下降1.04个百分点。
• 研发费用率：2.58%，环比下降1.07个百分点。
• 财务费用率：0.59%，环比上升0.19个百分点。

3. 现金流显著改善

• 前三季度经营活动现金流：0.99亿元，同比增长128.79%。
• Q3应收账款回款天数：87天，环比下降9天，显示回款效率提升。

4. 营运能力提升

• Q3营运资本周转率：1.94，同比提升115.56%。
• 应收账款周转率：3.11，同比提升65.43%。
• 总资产周转率：0.41，同比提升64%。
• 资产负债率：Q3为47.89%，环比下降0.66个百分点。
• 流动比率：1.52，与2022年H1持平，流动性保持稳定。

5. 与保利集团深度绑定

• 合作背景：2022年10月，皮阿诺通过股权转让与保利集团达成更深层次合作，成为保利在装配式装修领域的唯一战略合作平台。
• 合作内容：双方签署《合作协议书》，拟在新能源领域进行布局，成立新能源事业部，开发相关产品。
• 协同效应：保利地产资源与皮阿诺的制造能力形成互补，工程端业务有望放量，推动公司业绩增长。

6. 盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入分别为18.50亿元、22.99亿元、27.60亿元。
• EPS预测：2022年0.80元，2023年1.37元，2024年2.16元。
• PE预测：2022年22.3倍，2023年12.9倍，2024年8.2倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司已进入业绩复苏阶段，未来增长潜力较大。

关键信息

一、公司基本面

• 当前股价：17.76元
• 总市值：33亿元
• 总股本：187百万股
• 流通股本：114百万股
• 52周价格范围：9.75-20.55元
• 日均成交额：52.83百万元

二、财务表现

三、风险提示

1. 工程端增速不及预期
2. 下游需求不及预期
3. 回款情况不及预期
4. 产能扩张不及预期
5. 智能化生产不及预期
6. 与央国企大客户合作不及预期

投资建议

华鑫证券维持“买入”投资评级，认为公司Q3业绩已现复苏趋势，且通过与保利集团的战略合作，有望进一步推动业务增长与盈利能力提升。当前估值处于合理区间，具备长期投资价值。