20210825-中国银河-皮阿诺-002853.SZ-21H1营收业绩大增_渠道_品牌建设双轮驱动未来成长_4页_773kb

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容概述

本报告分析了皮阿诺（002853. SZ）在2021年半年度的业绩表现及未来发展趋势。公司2021H1实现总营业收入8.44亿元，同比增长64.29%，归母净利润0.98亿元，同比增长96.13%。公司通过渠道拓展与品牌建设双轮驱动，推动业绩增长，同时在木门业务上实现显著突破，成为新的增长点。

主要观点

• 业绩增长显著：2021H1公司营收和净利润均实现大幅增长，木门业务同比增长449.71%，是增长最快的业务板块。
• 渠道策略有效：公司工程渠道收入同比增长76.66%，零售渠道增长52.50%，渠道下沉及多元化布局成效明显。
• 品牌建设带动利润提升：公司毛利率同比提升2.31个百分点，净利率同比提升1.41个百分点，费用率下降，盈利能力增强。
• 产品结构优化：定制橱柜、定制衣柜及配套家电业务均实现增长，产品客单价提升，渠道效率提高。
• 未来增长预期明确：分析师预计公司2021-2023年EPS分别为1.41/1.86/2.29元，对应PE分别为12X、9X、8X，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

一、2021H1财务表现

• 营业收入：8.44亿元，同比增长64.29%
• 归母净利润：0.98亿元，同比增长96.13%
• 基本每股收益：0.52元
• 毛利率：33.61%，同比提升2.31个百分点
• 净利率：12.19%，同比提升1.41个百分点
• 销售净利率：21Q2为13.30%，环比21Q1增长2.71个百分点
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为9.72%、3.11%、3.07%、0.21%，同比均有下降

二、主营业务增长情况

三、渠道拓展情况

• 零售渠道：收入3.38亿元，同比增长52.50%，占比40.74%
• 工程渠道：收入4.92亿元，同比增长76.66%，占比59.26%
• 工程渠道细分：
  • 直营客户：与70家实力地产商达成战略合作，其中37家为百强地产商，25家为前50强
  • 工程经销商：53家，收入同比增长282.25%
• 零售渠道下沉：完成招商建店331家，其中三四五线城市建店300家，综合门店占比提升1.85%

四、产品与市场拓展

• 配套家电：销售额同比增长42.59%
• 大宗业务品类拓展：阳台柜、收纳柜等新品类销量快速增长
• 产品客单值提升：橱柜套单值增长5.63%，衣柜套单值增长10.98%

五、财务预测（单位：百万元）

六、财务比率变化

风险提示

• 经济增长不及预期
• 市场竞争加剧

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

分析师信息

• 陈柏儒：轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验，8年轻工制造行业分析师经验。
• 章鹏：轻工行业研究员，美国哥伦比亚大学硕士，2年从业经验。

投资建议

公司以定制橱柜、定制衣柜为基础，积极拓展多元化业务，木门业务增长迅猛，成为新的增长引擎。渠道与品牌建设双轮驱动，带动业绩与利润双提升，未来增长潜力较大。首次覆盖，给予“推荐”评级。