20220428-中国银河-皮阿诺-002853.SZ-疫情致Q1业绩短期承压_看好公司渠道多元化发展_4页_422kb

报告摘要

本报告针对**皮阿诺（002853.SZ）**在2021年年度报告及2022年一季报的业绩表现进行分析，并对公司的未来发展提出投资建议。

2021年：
- 营收为18.24亿元，同比增长22.10%。
- 归母净利润为-7.29亿元，同比下降470.05%。
- 基本每股收益为-3.91元/股。
- 第四季度营收5.07亿元，同比增长4.79%；归母净利润-8.98亿元，同比下降1315.36%。
2022Q1：
- 营收为2.36亿元，同比下降31.84%。
- 归母净利润为0.19亿元，同比下降46.87%。
- 基本每股收益为0.1元/股。

毛利率：
- 2021年综合毛利率为33.96%，同比下降0.12%。
- 2022Q1单季毛利率为29.76%，同比下降1.84%，环比下降3.81%。
- 毛利率下滑主要由于原材料价格上涨带来的成本压力。
净利率：
- 2021年净利率为-39.64%，同比下降54.07%。
- 2022Q1净利率为7.81%，同比下降2.78%。
- 2021年净利率大幅下降，主要是因为对大型地产客户计提减值损失。

2021年期间费用率为16.24%，同比增加0.34%。
销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.92%、3.16%、0.33%、2.83%，同比变动分别为+1.33%、-0.57%、-0.18%、-0.24%。
降本增效措施在2022Q1显现成效，期间费用率上升至20.58%，但净利率有所回升。

疫情短期影响：2022Q1业绩受疫情影响明显，营收同比下降31.84%，但公司通过降本增效措施，逐步改善盈利能力。
业务结构优化：衣柜业务成为业绩增长的核心动力，同比增长42.98%，远超橱柜与门墙产品增速。
渠道多元化布局：
- 经销渠道：截至2021年末，公司拥有992家门店，其中普通县级市场门店占比达42.24%。
- 拎包渠道：合作30余家物业公司，推动业务下沉。
- 新零售渠道：通过官方直销和第三方平台获取线上流量，2021年线上成交金额达8,000万元。
- 设计师渠道：与优居、新浪家居合作，掌握300余名设计师资源。
盈利能力展望：公司预计2022/23/24年基本每股收益分别为1.73/2.05/2.37元/股，对应PE分别为5X、4X、4X，维持“推荐”评级。

行业与公司评级：公司评级为“推荐”，基于其全品类、全渠道布局及未来成长性。
盈利预测：
- 2022E：总营业收入21.56亿元，同比增长18.23%；归母净利润3.23亿元，同比增长144.37%。
- 2023E：总营业收入25.00亿元，同比增长15.97%；归母净利润3.82亿元，同比增长18.13%。
- 2024E：总营业收入28.52亿元，同比增长14.05%；归母净利润4.43亿元，同比增长15.97%。
财务指标趋势：
- 毛利率：预计持续回升，2024E毛利率为34.47%。
- 净利率：从-39.64%（2021A）提升至15.53%（2024E）。
- ROE与ROIC：预计ROE从-63.33%（2021A）提升至19.27%（2024E），ROIC从-51.64%（2021A）提升至17.64%（2024E）。
- 估值指标：PE从无数据降至4X，EV/EBITDA从无数据降至0.69X，PS从1.00降至0.64X。