20170616-国金证券-皮阿诺-002853.SZ-多渠道布局增销量_强产品研发提售价_14页_1mb

皮阿诺公司分析总结

核心内容

皮阿诺是一家国内定制家具行业的领军企业，自2002年起引入法国橱柜设计理念，并在2003年与广东康宝电器有限公司建立品牌战略联盟，开创“专业橱柜+专业电器”的行业模式。公司专注于中高端定制橱柜，同时具备定制衣柜及其他家居产品的制造能力，并在2017年开始向全屋定制领域拓展，产品线不断丰富，覆盖家居六大空间。

公司已上市流通A股数量为-，总市值为4,593.14百万元，2017年一季度实现净利润820.82万元，同比增长304.46%。费用管控能力显著提升是推动业绩增长的重要因素。公司计划在未来五年新增2,000家专卖店，并通过设立合资公司深化与恒大集团的合作，同时增资安乐窝网以拓展线上销售渠道。

主要观点

品牌与市场优势

• 皮阿诺是国内十大橱柜品牌之一，坚持自主品牌与原创设计，多次获得产品设计奖项。
• 橱柜产品在80后消费者中较为流行，他们对产品质量和性价比关注度高，公司具备较强品牌影响力。
• 全屋定制作为当前家居行业的重要趋势，特别是在小户型房屋装修市场，具备较大的发展空间。

产品与研发

• 公司产品线涵盖厨房、客厅、餐厅、书房、阳台和玄关等六大空间，提供一站式购物体验。
• 公司计划未来三年重点研发智能厨房、新型除油烟型厨柜和新一代多功能衣柜，以提升产品附加值和零售价格。
• 公司引入德国豪迈柔性产线，实现个性化与规模化生产相结合，提升整体盈利能力。

产能与扩张

• 公司2016年产能利用率已达到118.63%和112.43%，IPO募投中山和天津工厂将新增橱柜产能12万套、衣柜产能9万套，缓解产能瓶颈。
• 未来产能将配合经销商专卖店的拓展计划，提升市场占有率。

关键信息

财务表现

• 2017-2019年预测每股收益分别为1.97元、2.64元、3.23元。
• 公司2017年预测净利润为1.23亿元，2018年为1.64亿元，2019年为2.01亿元，三年复合增长率（CAGR）为31.9%。
• 公司毛利率领跑行业，2017年预测为38.7%，预计未来三年将逐步下降至37.4%。

估值与投资建议

• 2017年PE为40倍，对应目标价为78.8元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
• 公司具备较强的盈利能力，且在行业中处于领先地位。

风险因素

• 房地产行业波动可能影响销售。
• 主要原材料价格波动风险。
• 经销商销售模式风险。
• 募投资金项目投资风险。
• 客单价再次大幅下滑的风险。

未来增长驱动因素

• 门店布局：未来五年计划新增2,000家门店，进一步扩大市场覆盖。
• 产品研发：加强智能、环保和功能性产品开发，提升产品附加值。
• 产能扩张：IPO募投项目将有效缓解产能瓶颈，提升市场占有率。

总结

皮阿诺作为国内定制家具行业的领军企业，凭借品牌优势、产品创新和渠道拓展，具备良好的长期竞争力。随着全屋定制概念的普及和小户型装修需求的增加，公司有望在未来几年实现销售和利润的双增长。尽管存在一定的市场和运营风险，但其强大的研发能力和扩张战略为公司业绩增长提供了有力支撑。