20221017-华鑫证券-皮阿诺-002853.SZ-公司动态研究报告_保利系入股_潜在协同效应助推发展拐点到来_6页_277kb

皮阿诺公司动态研究报告总结

核心内容概述

皮阿诺（002853.SZ）是一家专注于中高端橱柜、衣柜等定制家居及配套产品的研发、设计、生产和销售的企业。公司近年来在产能扩张、成本控制及品牌设计方面展现出较强的竞争力，成为国内定制家居行业的重要参与者。2022年10月，公司与保利集团深度绑定，通过股份转让方式引入保利系资本，为公司带来潜在协同效应和业务增长机遇。研究机构华鑫证券首次给予“买入”投资评级，认为公司有望迎来业绩拐点。

主要观点

1. 业绩增长潜力显著

• 2017-2021年，公司营业收入复合年增长率（CAGR）为22%，毛利率稳定在34%以上，优于行业平均水平。
• 2021年实现营业收入/净利润（不考虑减值）18.24亿元/2.66亿元，同比分别增长22%和35%。
• 2022-2024年盈利预测显示，公司归母净利润将实现快速增长，预计分别为149亿元、256亿元、404亿元，对应增长率分别为120.4%、72.3%、57.5%。

2. 产能扩张与智能制造推动效率提升

• 公司预计2022年底产能达82万套，2016-2022年产能CAGR高达45%，产能布局加速。
• 2021年完成产能优化，设立南北两大区域的工程与零售生产基地，提升物流和生产效率。
• 板芙工厂按智能制造标准4.0建设，预计投产后人工成本可下降30%以上，进一步增强盈利能力。

3. 品牌设计优势突出

• 公司获得2022年法国巴黎DNA设计大奖3项，产品设计获得国际认可。
• 2022年H1合作设计师超过300位，设计师渠道销售额约2600万元，客单价达6万元，推动中高端转型。

4. 与保利深度绑定，工程端有望放量

• 2022年10月，公司控股股东马礼斌先生将其持有的3731万股股份（占总股本20%）转让给珠海鸿禄企业管理合伙企业，后者由保利集团实际控制。
• 2021年与保利合作金额达1.5亿元，是公司第二大客户，预计未来合作将进一步深化，推动工程端业务增长。
• 保利当前市占率为6.26%，有望在合作深化后继续提升，为公司带来大量订单。

5. 零售端增长动力强劲

• 2022年H1零售端收入3.61亿元，同比增长7%。
• 渠道拓展方面，公司已与近30家物业公司合作，2022年H1完成拎包项目上样137个楼盘，较2021年同期增长超6倍。
• 渠道下沉方面，2021年底县级市场门店达419家，同比增长40%。
• 公司要求经销商预付全款，确保现金流稳定，2022年H1账面现金达4.38亿元。

关键信息

股份转让情况

• 转让方：马礼斌先生（控股股东）
• 受让方：珠海鸿禄企业管理合伙企业（由保利集团实际控制）
• 转让股份：3731万股（占公司总股本20%）
• 转让周期：分两年完成，2022年转让2378万股（12.75%），2023年转让1352万股（7.25%）
• 转让价格：首次转让价格为14.904元/股，总价3.5亿元

财务预测（单位：亿元）

投资评级

• 股票投资评级：买入（首次）
• 评级依据：公司有望在2022-2024年实现业绩显著改善，PE逐步下降，盈利能力和增长潜力提升。

风险提示

1. 工程端业务增长不及预期；
2. 下游房地产市场需求下滑；
3. 回款情况未达预期；
4. 产能扩张进度不及计划；
5. 智能化生产未能如期落地；
6. 与保利等大客户合作效果不达预期。

结论

皮阿诺凭借产能扩张、成本控制与品牌设计优势，已在国内定制家居市场占据一定地位。通过与保利集团的深度绑定，公司有望在工程端实现快速增长，进一步提升市场份额。同时，零售端通过渠道拓展与下沉，为公司带来新增长动力。综合来看，公司未来三年业绩有望持续改善，盈利能力和估值水平逐步提升，具备较大的发展潜力。华鑫证券首次给予“买入”评级，认为公司正迎来发展拐点。