20210131-华泰证券-PMI放缓系季节性加疫情干扰_10页_1mb

2021年1月官方PMI分析总结

核心内容概述

2021年1月，中国官方制造业PMI为51.3%，环比下降0.6个百分点，但仍高于荣枯线。整体经济仍处于复苏阶段，但受到季节性因素和疫情反复的影响，产需回落、出口承压、库存被动增加等结构性特征明显。此外，就业压力有所上升，建筑业虽进入淡季，但房屋建筑活动逆势回暖。报告指出，当前经济复苏与再通胀仍是宏观背景，但需警惕疫情扩散和政策转向等风险。

主要观点

1. PMI回落原因

• 季节性因素：1月PMI回落具有季节性规律，北方地区因极寒天气和春节临近，生产活动受限。
• 疫情反复：北方多地疫情反复，对服务业PMI造成较大拖累。
• 经济复苏趋势未中断：制造业产需指标仍保持在扩张区间，显示经济复苏势头持续。

2. 产需回落特征

• 生产指数：53.5%，环比下降0.7个百分点，主要受季节性及原材料供应问题影响。
• 新订单指数：52.3%，环比下降1.3个百分点，显示需求端有所放缓。
• “生产-订单”剪刀差扩大：不利于维持生产热度，但供需仍处于扩张区间。

3. 出口与进口情况

• 新出口订单指数：50.2%，环比下降1.1个百分点，受运价上涨、人民币升值及海外需求集中释放影响。
• 进口指数：49.8%，环比下降0.6个百分点，反映国内生产放缓。
• 外需回暖预期：全球疫苗接种率提升，疫情有望收敛，外需将逐步回暖。

4. 库存与价格变动

• 原材料库存：49%，环比上升0.4个百分点。
• 产成品库存：49%，环比上升2.8个百分点。
• 原材料购进价格：67.1%，环比下降0.9个百分点。
• 出厂价格：57.2%，环比下降1.7个百分点。
• 被动补库存现象：库存上升与价格回落并存，反映企业盈利承压。

5. 就业压力与政策影响

• 制造业从业人员指数：48.4%，环比下降1.2个百分点。
• 服务业从业人员指数：46.9%，环比下降1.1个百分点。
• 建筑业从业人员指数：52.8%，环比上升0.1个百分点。
• 就业压力上升：劳动力市场趋弱可能抑制消费回暖，需政策持续支持。

6. 建筑业表现

• 建筑业PMI：60%，环比下降0.7个百分点，进入施工淡季。
• 房屋建筑活动：68.1%，环比上升8个百分点，反映为迎接返乡置业需求，竣工加速。
• 基建与地产前景：基建预计不温不火，地产短期回款加快，但中期投资下行风险仍存。

关键信息

• PMI数据结构：1月PMI回落主要受季节性、疫情和原材料成本上升影响，但整体仍处于扩张区间。
• 出口影响因素：运价上涨、人民币升值和海外需求季节性释放共同压制出口表现。
• 盈利与通胀前景：短期中下游企业盈利承压，未来随着终端需求改善，温和再通胀可能逐步显现。
• 政策风险提示：
  • 春节前后疫情扩散风险。
  • 政策转向过快导致信用收缩。

结构清晰总结

1. PMI整体表现

• 1月制造业PMI为51.3%，环比下降0.6个百分点。
• 服务业PMI受疫情影响较大，但经济复苏趋势未中断。
• 就地过节短期可能对消费形成压制，但对生产有支撑作用。

2. 产需与订单变化

• 生产指数和新订单指数均环比下降，但仍在扩张区间。
• “生产-订单”剪刀差扩大，不利于生产热度维持。
• “订单-库存”动能减弱，反映企业被动补库存。

3. 出口与进口分析

• 新出口订单指数回落，运价和人民币升值构成出口压力。
• 进口指数回落，主要因国内生产放缓。
• 预计外需将逐步回暖，出口仍具韧性。

4. 库存与价格动态

• 原材料与产成品库存均回升，形成被动补库存组合。
• 原材料购进价格与出厂价格均回落，显示企业成本压力。
• 出厂价与购进价剪刀差缩小，盈利空间受挤压。

5. 就业与消费前景

• 制造业与服务业用工放缓，建筑业略有回升。
• 就业压力上升可能抑制消费回暖，需政策支持。
• 服务业景气度回落可能压制核心通胀上行。

6. 建筑业与地产动态

• 建筑业进入淡季，PMI下降。
• 房屋建筑活动逆势上升，反映返乡置业需求。
• 基建发展不温不火，地产短期支撑因素存在，但中期投资风险仍需警惕。

风险提示

• 疫情扩散风险：春节前后疫情可能再次扩散。
• 政策风险：政策转向过快可能导致信用收缩。
• 外部需求波动：疫情与疫苗有效性可能影响外需回暖节奏。

图表与数据来源

• 所有图表数据均来自Wind与华泰研究。
• 重点图表包括：PMI环比变动概览、生产、新订单、出口订单、进口、价格指数、就业指标等。

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