20260305-华源证券-2026年2月PMI点评_制造业PMI季节性回落_3页_562kb

固收点评报告总结

核心内容概述

2026年2月制造业PMI和非制造业PMI均出现不同程度的回落或修复，反映出经济运行在春节因素影响下呈现季节性波动。整体来看，经济运行仍处于收缩区间，但部分行业表现出改善迹象。同时，报告对债券市场走势提出投资建议，认为当前长债调整可能是机会。

主要观点

制造业PMI季节性回落

• 2026年2月制造业PMI为 49.0%，环比下降 0.3pct，主要受春节影响。
• 春节在1月或2月对PMI影响不同，若春节在2月，PMI平均环比下降 0.68pct，若在2月10日后，则平均环比下降 1.11pct。2026年春节扰动弱于以往。
• 制造业生产指数和新订单指数分别为 49.6% 和 48.6%，环比分别下降 1.0pct 和 0.6pct，显示供给端受春节影响较大。
• 出口订单指数为 45.0%，为2025年5月以来最低，环比下降 2.8pct，显示外需疲软。
• 高技术制造业和装备制造业PMI分别为 51.5% 和 49.8%，环比分别下降 0.5pct 和 0.3pct，表明资本密集型行业面临一定压力。

非制造业PMI有所修复

• 非制造业商务活动指数为 49.5%，环比上升 0.1pct，总体景气水平有所改善。
• 服务业商务活动指数为 49.7%，环比上升 0.2pct，部分行业如住宿、餐饮、文化体育娱乐等仍保持较高景气度。
• 建筑业商务活动指数为 48.2%，环比下降 0.6pct，主要受春节停工影响。

2026年经济展望

• 2026年经济有望平稳增长，但消费端政策支持力度较2025年有所回落，支撑效果减弱。
• 投资端中，基建和地产对经济的拖累或将持续。
• 外贸方面，受2025年上半年抢出口高基数及中东地缘冲突影响，2026年一季度外贸可能面临一定压力。
• 大宗商品价格上涨可能使PPI同比降幅收窄。

关键信息

债券市场投资建议

• 长债调整或为机会：近期股市震荡，若风险偏好出现超预期回落，长债收益率可能明显下行。
• 收益率预测：
  • 10Y国债收益率Q1低点或至 1.75%，Q2低点有望至 1.70%。
  • 30年国债活跃券Q2可能走向 2.1%。
• 关注品种：建议关注 30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债。

风险提示

• 财政大幅发力：可能引发债市调整。
• 监管政策超预期：如理财及债基等政策变化可能带来债市扰动。
• 股市走强：可能对债市情绪造成冲击。

结构化信息

PMI数据概览

分项指标表现

• 生产指数：49.6%（-1.0pct）
• 新订单指数：48.6%（-0.6pct）
• 新出口订单指数：45.0%（-2.8pct）
• 主要原材料购进价格指数：54.8%（-1.3pct）
• 出厂价格指数：50.6%（持平）

企业规模差异

• 大型企业PMI：51.5%（+0.3pct）
• 中型企业PMI：47.5%（-1.2pct）
• 小型企业PMI：44.8%（-2.6pct）

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入：相对市场基准指数涨幅 >20%
  • 增持：相对市场基准指数涨幅 5%~20%
  • 中性：相对市场基准指数涨幅 -5%~5%
  • 减持：相对市场基准指数涨幅 < -5%
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越市场基准
  • 中性：行业指数与市场基准持平
  • 看淡：行业指数弱于市场基准

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数
• 北交所市场：北证50指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
• 新三板市场：三板成指或三板做市指数